佛山照明LED產(chǎn)品內(nèi)銷旺，渠道庫(kù)存消化明顯，帶動(dòng)業(yè)績(jī)迅速拉升;中長(zhǎng)期來看，其在多渠道并行發(fā)展的同時(shí)，今年還會(huì)加大力度做出口，海外代工業(yè)務(wù)迅速啟動(dòng)，同時(shí)還加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)邏輯清晰。

       價(jià)格下降和新一輪全球禁白高潮推動(dòng)LED照明高成長(zhǎng)，LED照明行業(yè)崛起已成為市場(chǎng)和業(yè)內(nèi)共識(shí)。在LED照明時(shí)代，只有在渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模四大要素都具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能成長(zhǎng)為L(zhǎng)ED照明新龍頭。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，佛山照明具備成為L(zhǎng)ED照明行業(yè)新龍頭的四大要素，有望成為L(zhǎng)ED照明新龍頭。

渠道：傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道實(shí)力雄厚，未來有望多渠道百花齊放

傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道實(shí)力雄厚

       公司擁有基本覆蓋全國(guó)的龐大經(jīng)銷渠道，光源吞吐能力雄厚，公司內(nèi)銷基本通過經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)出貨。大多數(shù)經(jīng)銷商與公司合作多年，共同成長(zhǎng)，渠道忠誠(chéng)度很高。

       從數(shù)量上看，目前全國(guó)經(jīng)銷門店數(shù)量將近3000家，今明兩年還有望進(jìn)一步擴(kuò)張到4000-5000家。從結(jié)構(gòu)上看，公司渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，采用三級(jí)代理模式，其中廣東省由公司直管，未來經(jīng)銷渠道還有望進(jìn)一步下沉，在珠三角/長(zhǎng)三角地區(qū)布店有望達(dá)到鎮(zhèn)一級(jí)。

步入LED時(shí)代，推出各類優(yōu)惠活動(dòng)和政策綁定經(jīng)銷商

       公司2013年累計(jì)召開40余場(chǎng)新品推廣暨專賣店加盟會(huì)，涵蓋19個(gè)省份與2個(gè)直轄市，推出近百款新產(chǎn)品，涵蓋近萬名經(jīng)銷代理商。2014年2月22日公司召開"佛照傳奇〃光耀中國(guó)"經(jīng)銷商峰會(huì)，全部一級(jí)經(jīng)銷商參加，完成現(xiàn)場(chǎng)簽單2.8億元，并促成民生銀行佛山分行為部分經(jīng)銷商采購(gòu)產(chǎn)品提供2億元資金授信額度。

       與此同時(shí)，公司通過返利獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃、延長(zhǎng)賬期、產(chǎn)品折扣等各類優(yōu)惠政策激勵(lì)經(jīng)銷商，填滿經(jīng)銷商庫(kù)存。這一系列優(yōu)惠政策也可以從公司近期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到映射。

戰(zhàn)略布局新興專賣店及電商渠道，多渠道百花齊放

       公司的專賣店渠道與傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道定位不同，相輔相成。專賣店終端定位主要是家庭重新裝修和小型工程客戶，開設(shè)位臵一般在各類燈具城，采用直銷模式。公司主要以貨款抵裝修、減少中間環(huán)節(jié)、高利潤(rùn)和特色運(yùn)營(yíng)支持等方式發(fā)展專賣店，目前專賣店數(shù)量約300-400家，未來隨著公司加大投入，專賣店數(shù)量有望在三年內(nèi)達(dá)到3000家。

       此外，公司緊跟時(shí)代步伐，積極布局電商渠道作為輔助渠道。目前公司已成立電商部，切入天貓、京東、蘇寧等電商平臺(tái)，采取不大幅殺價(jià)的保守定價(jià)策略，以平衡各類渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

生產(chǎn)：生產(chǎn)成本低，產(chǎn)能彈性大

產(chǎn)能彈性大，切換速度快，符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和短期化趨勢(shì)

       公司擁有海量的拉玻璃球泡/拉玻璃燈管產(chǎn)能，基本都實(shí)現(xiàn)直接切換為標(biāo)準(zhǔn)化LED球泡燈/燈管產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張速度很快。公司老廠房正逐步改造成LED廠房，產(chǎn)能提升能力驚人，符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)。

       公司采用接單生產(chǎn)、快速發(fā)貨的模式，產(chǎn)品款式豐富，產(chǎn)品鏈長(zhǎng)，涵蓋光源、商照、配件、家居等各大領(lǐng)域，同時(shí)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期速度快，有效降低渠道商庫(kù)存壓力，符合行業(yè)短期化趨勢(shì)。

成本控制能力強(qiáng)，符合行業(yè)平價(jià)化趨勢(shì)

       公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢(shì)，有效保證了核心零部件的供貨和質(zhì)量，同時(shí)自制環(huán)節(jié)成本低，成本控制能力強(qiáng)：1)生產(chǎn)管理能力強(qiáng)，生產(chǎn)效率和良率高;2)研發(fā)能力強(qiáng)，差異化結(jié)構(gòu)大幅降低成本，同時(shí)還有專利布局：公司產(chǎn)品外罩采用傳統(tǒng)玻璃燈管，成本低廉，而其他廠商多采用成本較高的塑料加鋁片。3)產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)商豐富，議價(jià)能力強(qiáng)：芯片來源豐富，包括韓國(guó)/臺(tái)灣/大陸;與主要封裝廠均有合作，包括國(guó)星/鴻利/瑞豐等。

       基于公司很強(qiáng)的成本控制能力，公司推出的LED照明產(chǎn)品剛上市就成為業(yè)內(nèi)價(jià)格殺器。公司的T8日光管、球泡燈、吸頂燈等產(chǎn)品較其他品牌產(chǎn)品具有較為優(yōu)良的性能和顯著更低的價(jià)格，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)備受商家認(rèn)可。而對(duì)于公司產(chǎn)品受到部分新興LED照明品牌的低價(jià)沖擊，超過半數(shù)商家認(rèn)為影響極其有限。

品牌：自有品牌知名度高，終端影響力大

       LED照明時(shí)代傳統(tǒng)老牌具備相當(dāng)?shù)南劝l(fā)優(yōu)勢(shì)：首先，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，92%的商家傾向于選擇轉(zhuǎn)型至LED領(lǐng)域的傳統(tǒng)品牌產(chǎn)品;其次，終端市場(chǎng)接受一個(gè)新品牌需要相當(dāng)一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，傳統(tǒng)照明主流企業(yè)完全可以完善市場(chǎng)布局、鞏固市場(chǎng)占有率;最后，終端消費(fèi)者目前對(duì)LED產(chǎn)品消費(fèi)比較盲目，只要價(jià)格不是太離譜，首選還是具有一定品牌知名度的產(chǎn)品。

       佛山照明作為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)老牌，旗下?lián)碛蠪SL和汾江兩大全國(guó)馳名商標(biāo)，品牌實(shí)力雄厚，終端認(rèn)可度高。步入LED時(shí)代，佛山照明在自有品牌享有極高知名度的基礎(chǔ)上，與另一大著名民族品牌滬牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，并通過多元途徑加強(qiáng)品牌宣傳，鞏固優(yōu)勢(shì)。

規(guī)模：佛山照明是傳統(tǒng)光源時(shí)代的"中國(guó)燈王"，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯

       佛山照明規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，在生產(chǎn)、出口、營(yíng)收、盈利、現(xiàn)金等各方面都可以稱得上是國(guó)內(nèi)照明行業(yè)的龍頭企業(yè)。

       公司最早成立于1958年，是國(guó)內(nèi)白熾燈第一大廠，巔峰期白熾燈年出貨高達(dá)5-6億只，占全國(guó)20%以上份額。公司40%的產(chǎn)品出口到歐美、東南亞等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)際上有"中國(guó)燈王"美譽(yù)。

       公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，毛利率多年來除08年金融危機(jī)時(shí)均保持30%左右。同時(shí)公司盈利能力強(qiáng)、分紅率高，上市二十年來，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅33億元，在業(yè)內(nèi)乃至A股市場(chǎng)均有"現(xiàn)金奶牛"之稱，給予投資者豐厚的投資回報(bào)。

受益于行業(yè)景氣，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)邏輯清晰

       LED照明產(chǎn)品內(nèi)銷旺盛，各類產(chǎn)品供不應(yīng)求，渠道庫(kù)存消化明顯，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)迅速拉升;另外公司業(yè)績(jī)不乏超預(yù)期可能，一方面14年公司將加大力度做出口，海外代工業(yè)務(wù)迅速啟動(dòng)，另一方面公司正加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)。

LED內(nèi)銷旺，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

       2013年下半年開始全面發(fā)力LED照明，首先從LED內(nèi)銷業(yè)務(wù)切入，定位于國(guó)內(nèi)自有渠道的替換市場(chǎng)。2013Q4公司自有渠道領(lǐng)域的LED需求旺盛，庫(kù)存消化明顯。以LED球泡燈為例，2013Q3公司新聞披露的每月總產(chǎn)量為500萬支，而銷量方面，僅超炫系列一款，月銷量就超過250萬支。

       在其它業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)的情況下，LED內(nèi)銷業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升;盈利能力方面，基于LED照明產(chǎn)品單價(jià)提高、公司強(qiáng)大的成本控制能力和自有渠道優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，LED產(chǎn)品毛利率無論內(nèi)銷還是海外代工，都將比傳統(tǒng)照明產(chǎn)品有所提升。

海外代工及燈具業(yè)務(wù)不乏超預(yù)期可能

       公司的海外業(yè)務(wù)占比相對(duì)較低，僅有26%，成長(zhǎng)空間較大。公司今年開始加大力度做出口，和國(guó)際LED照明巨頭積極洽談，今年海外代工LED產(chǎn)品有望迅速啟動(dòng)。

       另外公司正逐步改善過去以光源為主的產(chǎn)品格局，加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)。公司已成立單獨(dú)的燈具事業(yè)部，今年有望見效。

       無論是海外代工啟動(dòng)還是燈具業(yè)務(wù)見效，都有望為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新的動(dòng)力，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。