通過設立專項資產管理計劃平臺，已成為上市公司實施員工持股計劃的通行做法。

      記者統計發現，近期出臺員工持股計劃的上市公司中，包括三安光電(600703,股吧)(600703.SH)、蘇寧云商(002024,股吧)(002024.SZ)、美克家居(600337,股吧)(600337.SH)、聯建光電(300269,股吧)(300269.SZ)、陽光城(000671,股吧)(000671.SZ)等，均采取設立專項資產管理計劃的方式推行員工持股計劃。

而此種大多通過高杠桿撬動的員工持股計劃，雖可降低員工的持股投入，但也借此放大了收益或損失。

以三安光電為例，其員工持股計劃啟用了1:2的杠桿，也就是說除了員工合法薪酬、自籌資金等作為次級份額外，持股的另外2/3資金均為優先級份額。公告稱，若市場面臨下跌，次級份額的跌幅可能大于市場指數跌幅。

“有關員工持股計劃的實施進展情況，公司每月將公告一次。”10月16日上午，三安光電工作人員告訴21世紀經濟報道記者。

高杠桿放大盈虧幅度

根據公告，三安光電員工持股計劃設立后委托興證證券資產管理有限公司管理，并設立鑫眾1號集合計劃，主要投資范圍為購買和持有三安光電股票。該計劃存續期為36個月，可展期。

鑫眾1號集合計劃參與總金額為9.3億元，按照2:1的比例設立優先級計劃份額和次級計劃份額，份額面值為1元，兩類份額資產合并運作。其中，三安光電員工籌集資金總額為30808萬元，用于全額認購鑫眾1號集合計劃中的次級份額。

按照興證資管鑫眾1號集合資產管理計劃管理合同，優先級計劃份額的年參考年化收益率為7.4%，并且收益優先滿足優先份額的參考收益，超出優先級份額參考收益的剩余收益分配給次級份額持有人，而收益不足以支付優先級參考收益時，則由次級委托人的本金(含補倉資金)進行支付。如計劃的凈資產不足以支付優先級的本金和參考收益，則清算后的計劃凈資產全部分配予優先級。

此外，鑫眾1號集合計劃需支付0.1%的年托管費率和0.5%的年管理費率，同時承擔證券交易費用、審計費和銀行結算等其他費用。

統計可知，鑫眾1號集合計劃每年支付的托管費、管理費和優先級份額參考收益，就超過5160萬元，如按9.3億元全額買進三安光電股票計算，必須有高于建倉成本5.55%的收益方可抹平支出。

不過，三安光電近幾年均有分紅派現，如按2012年和2013年每10股稅后派1.9元及9月份鑫眾1號買入股票均價預估，可獲得分紅約1200萬元，以抵消部分費用支出。

公告顯示，鑫眾1號預警線為0.95元/份，補倉線為0.88元/份，若計劃份額凈值小于等于補倉線，次級持有人需追加資金，將計劃份額凈值彌補至大于等于0.95元/份，如果次級委托人未補倉，管理人有權對所投資的股票第一時間進行平倉，而所有次級份額委托人為一致行動人。

合同還約定，在所投資股票12個月鎖定期解除后，如果次級和提供擔保的三安光電股東福建三安集團未按照合同約定追加資金造成違約，管理人將在計劃份額凈值等于或低于平倉線0.88元/份時平倉一半，在等于或低于平倉線0.84元/份時將所投資的股票全部平倉。

“如果標的股票下跌，依照補倉線和預警線之間差價計算，參與員工持股計劃的三安光電員工就需補倉6510萬元，相當于原出資總額的21.13%，但這時股票只下跌7%。”廈門一位私募人士表示，“如果出現證券市場風險，標的股票跌幅逾30%，次級持有人將面臨血本無歸境況，反之，標的股票的上漲，也因為杠桿效應為次級持有人帶來幾何倍數的收益。”

而截至10月16日收盤，三安光電今年以來的股價跌幅為11.53%。

與市值管理相輔相成

三安光電員工持股計劃的高杠桿方式，在前述私募人士看來，上市公司及其員工應該有著相當的自信和準備。

“作為率先推出員工持股計劃的上市公司，三安光電及其大股東不可能不審慎，否則將給企業形象和員工積極性帶來影響。”上述私募人士認為。

公告表明，三安光電參與此次員工持股計劃的人數共為979人，其中公司董事、監事、高級管理人員11人合計出資額6430萬元，占比為20.87%。

以此計算，三安光電11名董監高平均每人出資高達584.55萬元，968名員工平均每人出資為25.18萬元。而據三安光電2013年年報，其在職員工的數量合計6668人，意味著參與員工持股計劃的員工占到總數的14.68%。

公告表示，以鑫眾1號集合計劃的規模上限9.3億份和公司8月5日的收盤價14.16元測算，所能購買的標的股票數量上限約為6568萬股，占公司現有股本總額的2.74%。

截至9月26日，三安光電員工持股計劃已通過上交所證券交易系統購買三安光電股票3767.66萬股，涉及金額55462.4萬元，平均建倉成本為14.72元/股，這個價格相比10月16日的收盤價14.5元，已出現小幅浮虧。

但無論以何種價格買進標的股票，從三安光電現有股東持股情況看，鑫眾1號集合計劃將會躋身第三大股東位置。

對于積極推行員工持股計劃的上市公司，市場普遍認為此舉亦與市值管理相輔相成。

公告顯示，三安光電員工持股計劃于8月28日股東大會通過后，需在6個月內通過二級市場完成標的股票的購買，鑫眾1號集合計劃所獲標的股票的鎖定期為12個月，鎖定期滿后12個月內出售的標的股票數量不超過總數的60%。

而在三安光電披露員工持股計劃一個月前的7月12日，其還公告了董事闞宏柱、董事兼常務副總經理韋大曼、財務總監黃智俊和董秘王慶，以13.46元至13.8元的價格，合計買進三安光電約152萬股。此四人，同時也在三安光電員工持股計劃的11個董監高之中。

實施員工持股計劃之際，三安光電也迎來限售股解禁高峰，8月22日，其新增有限售條件的流通股上市數量為14175.81萬股;其今年初完成定增募資330000萬元的22706.42萬股，其中20435.78萬股也將于2015年1月28日解禁上市流通，而其持股成本不到14.5元/股。目前，三安光電全部限售股份數為36882.24萬股。