德豪潤達與同行業其他企業比較，2016年三季報和2015年同行業銷售毛利率中位值為28.19％和26.17％，而德豪潤達則為18.93和16.53，遠遠低與同行。
德豪潤達歷年財務報表
有這么一家企業，從2012年至2016年9月30日，連續5年營業利潤虧損，并且呈越虧越多的趨勢，卻能年年盈利……這家神奇的企業是誰？
它就是最近證券市場上的明星企業德豪潤達。
德豪潤達最近頗受市場關注，其中最重要的一個原因就是，原雷士照明創始人吳長江所持有的德豪潤達1.3億股流拍。
為什么無人接手德豪潤達二股東的股權呢？
珠海市中級人民法院相關人員對媒體解釋，無人競拍的原因可能是各銀行支付限額不一致，導致繳納保證金環節受到限制。
而東南大學副教授張馬林在接受筆者采訪時分析，潛在買方不能準確研判的風險較高，比如說標的價格過高，以及有人不想趟渾水等，恐怕是更主要的原因。
那么，德豪潤達有哪些潛在風險呢？
營業利潤連續虧損
德豪潤達是這樣介紹自己的：主要產品涵蓋小家電、LED系列產品，擁有龐大的國內、外銷售網絡，專利持有量達到500余項，是中國優秀民營科技企業和國家火炬計劃重點高新技術企業，在技術、渠道、品牌及規模等方面具有顯著的行業競爭優勢。
然而就是這樣一家“具有顯著的行業競爭優勢”的企業，財務報表卻讓人有“不看不知道，一看嚇一跳”的感覺：從2012年至2016年9月30日，德豪潤達營業利潤卻一直為負。
筆者統計，從2012年算起，德豪潤達營業利潤合計為－12．866億元，其中2015年營業利潤為－66874.94萬元。如果沒有意外，德豪潤達2016年營業利潤應該繼續為負。
毛利率比同行業低許多
德豪潤達為何持續5年營業利潤為負？
筆者發現，德豪潤達銷售毛利率不高，是影響營業利潤的重要因素。
德豪潤達2015年年報就表示，“營收占比49.61％的小家電行業，毛利率為16.99％。營收占比48.31％的LED行業毛利率為17.23％”。
與同行業其他企業比較，2016年三季報和2015年同行業銷售毛利率中位值為28.19％和26.17％，而德豪潤達則為18.93％和16.53％，遠遠低與同行。這與德豪潤達對自己的描述：“在技術、渠道、品牌及規模等方面具有顯著的行業競爭優勢”相矛盾。
德豪潤達的毛利為何比同行業低許多？
夸克傳媒創始人王如晨對筆者分析：“一方面，在小家電行業，競爭激烈，可能是德豪潤達競爭能力相較于美的、海爾、九陽、小米等較弱，對于消費者的品牌效應不強，通過降價的方式吸引消費者。同時，由于近年來小家電上游價格不斷上漲，企業與供應商談判處于下風，至使成本上升，毛利下降。另一方面，LED行業近年來處于飽和，行業又比較成熟，國內需求降低，國外發展中地區利潤率較低，而國外發達地區利潤率雖然高，但競爭激烈，之前還曝出LED有毒的新聞。”
另外，值得注意的是，德豪潤達資產減值數目也頗為可觀。
德豪潤達在2013年至2015年年報中，資產減值損失均在4000萬元以上，其中2015年資產減值4.796億元，僅僅這一年，資產減值占其凈資產的10.55％，其中長期股權投資資產減值損失為3.59億元。2016年三季報中資產減值損失為2688.28萬元。
德豪潤達資產為何減值那么多？特別是2015年。
政府補貼“年年不斷”
在營業利潤連續五年為負、毛利率遠低于同行的情況下，德豪潤達之所以沒有被ST的秘訣在于年年不斷的政府補貼。
2012年至2016年的三季報，德豪潤達的凈利潤卻都為正，而造成這一現象的主要原因是非經常性損益。
筆者發現，從2008年開始，政府補貼一直在德豪潤達的經營中占有非常重要的地位。
2013年至2016年三季報，德豪潤達收到的政府補貼合計為8.1億元，非流動資產處置損益合計為6.32億元，而同期的營業利潤合計為－12.62億元。
2016年12月，德豪潤達出售子公司香港德豪光電100％的股份給開曼基金，售價為1.9億元。
或許，這便是德豪潤達連年營業利潤為負，但凈利潤為正的原因所在。
王如晨表示：“LED以前政府是一直補助的，但近幾年政府發現，這樣下去不行，開始降低補貼的力度，以前有的企業還故意設LED項目，來套政府補貼。至于德豪潤達出售資產，可能是因為該資產對企業的價值不高，不如賣掉劃算，也可能是因為企業需要錢，而它的融資能力又比較弱。當然，企業這樣也可能是試圖扭虧、重組或轉型”。
根據上述財務數據，筆者發現，2013年至2015年，德豪潤達前三季度的營業利潤負值分別占全年營業利潤負值的9％、2％、14％。
這意味著，連續三年，德豪潤達第四季度單季的的營業利潤負值占全年營業利潤負值的比例，最低為86％，最高達98％。
2016年德豪潤達三季報顯示，其營業利潤為－1.258億元，那么它在2016年第四季度單季中，營業利潤是否也會如上述一般發生大變？
從利潤總額來說，2013年至2015年，德豪潤達前三季度的利潤總額是全年的2.17倍、1.84倍、2.97倍。
德豪潤達2016年前三季度的利潤總額為5771.53萬元，那么，在2016年報中，這種情況是否會再度重演？
控股股東質押股權近100％
除了上述一系列異常，德豪潤達在股權上也不平靜。
2月15日，德豪潤達發布公告，股東1.3億股拍賣流拍。即德豪潤達第二大股東的全部股份，還不知道其歸屬。6月19日，這批股份將解禁，德豪潤達的股權變化是一個未知數。
德豪潤達的人事也出現了變化。在2016年12月31日，德豪潤達公告稱，副總經理兼財務總監張剛辭職。
另外，德豪潤達控股股東的股權質押問題也頗突出。2016年12月28日，德豪潤達發布控股股東質押公告。“蕪湖德豪投資共持有公司股份2.92億股，累計已質押股份為2.887億股”。控股股東質押比為98.749％。
對于上述系列問題，德豪潤達對筆者表示，“我們不接受任何電話采訪，一切以公告為準。”
