中國銀河證券股份有限公司分析師8月5日發布陽光照明(600261)的研究報告。

        核心觀點:

        1.報告背景:公司公告2013年中報

        2013年上半年,公司實現營業收入14.6億元,同比增長22.5%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.0億元,同比增長13.0%,按最新股本計算EPS0.15元。

        2013年1-6月,經營活動產生的現金流量凈額0.51億元,現金流充足。

        2.分析師的分析與判斷

        (一)LED業務快速增長,占比穩步提升

        2013年上半年,LED照明燈業務實現爆發式增長,收入4.04億元,同比大幅增長337%,占公司總收入27.8%,較2012年上半年提升20個百分點。

        (二)海外銷售增長明顯,國內業務仍在轉型調整期

        2013年1-6月,公司國外銷售業績增長顯著,出口收入10.7億元,同比增長38.9%,占公司收入73.5%,較2012年上半年占比提升8.5個百分點。公司內銷實現收入3.9億元,同比下滑7.0%,主要由于我國經濟增速放緩,公司傳統節能燈業務業績有所下滑。

        (三)LED毛利率提升明顯,產品結構優化

        2013年上半年,公司綜合毛利率18.8%,同比下滑0.2個百分點。但LED照明燈業務整體毛利率上漲3.3個百分點,達22.7%。

        公司銷售費用率4.7%,同比下降1.4個百分點,主要由于公司公司廣告及業務宣傳費大幅下滑67%所導致的。管理費用率7.1%,同比下滑0.5個百分,得益于公司有效控制研發費用支出。

        綜合形成,2012年公司銷售凈利率6.8%,同比下滑0.6個百分點。

        (四)2013年LED業務維持高增長態勢

        公司2013年業績增長的亮點仍然為LED照明燈業務。預計公司2013年LED業務收入8-10億元,毛利率20%左右。

        飛利浦訂單穩步提升,歐司朗和GE新晉大客戶拓展速度加快,上虞總部“年產6000萬只(套)LED照明產品產業化項目”已于5月份開始投入生產,保證公司客戶源廣泛而且訂單飽滿。

        2013年上半年中國大陸LED產業呈現爆發式增長,行業競爭激烈,國內照明企業眾多,質量良莠不齊,各廠家競爭惡性循環,公司注重產品質量,主攻照明龍頭代工業務,有效的避開了國內中低端企業的惡性競爭,理性的發展LED業務并保持收入、利潤和毛利率的全增長趨勢。

        3.投資建議

        預計公司2013/2014年收入分別為34、44億元,同比分別增長30%和30%,凈利潤分別增長42%和35%,達3.1億元和4.2億元,EPS分別為0.48元和0.65元。按公司目前股價對應2013、2014年PE分別為25倍和20倍。考慮到LED照明領域步入快速發展階段,公司擁有較強技術儲備,在LED照明領域取得行業領先,充分受益行業發展帶來的快速增長,給予“謹慎推薦”評級。

        4.風險提示:國內市場惡性競爭,下游需求波動性較大。