事件:4月10日,三安光電、韓國首爾半導體、以及首爾半導體控股子公司Viosys(SVC)三方出資200萬美元成立合資公司“安徽三首光電有限公司”,其中,三安光電持股49%,首爾半導體持股25%,SVC持股26%。合資公司經營期限為10年,將為韓方生產LED產品并提供相關服務。

點評:聯姻世界LED巨頭,三安國際化步伐大跨步。我們認為,此次合作是全球LED產業向中國轉移的一個縮影,對三安的影響主要在三方面:其一,三安依托首爾半導體的國際競爭力加快全球市場拓展;其二,三安借助首爾半導體的高端領域核心技術優勢,解決全球市場擴張技術瓶頸;其三,優化公司產品結構,提升公司LED產品利潤率。

依托首爾半導體的國際競爭力加快全球市場拓展進程:韓國首爾半導體是全球第四大LED產品供應商,具有世界級LED技術、生產能力、以及自主創新技術,2013年銷售額達到10億美金,同比增長20%,營業利潤超過9000萬美元,同比增長190%,其中,LED照明產品收入占比約為60%。

LED產品廣泛應用于汽車照明、通用照明、家用照明、標識照明以及背光照明領域。目前公司產品主要供應給CREE、SAMSUNG、LG等全球具有競爭力的公司。我們認為,三安未來將通過向首爾半導體提供LED外延及芯片等產品,借助首爾半導體的客戶優勢和影響力加快全球市場開拓進程。

借助首爾半導體的高端領域核心技術優勢,解決全球市場擴張瓶頸:首爾半導體是全球主要LED專利技術核心交叉授權企業之一,目前其在全球范圍內擁有11000多項專利,是全球唯一在2012~2013連續兩年獲得電氣和電子工程師協會(IEEE)專利實力名次的LED制造公司。我們認為,三安將借助首爾半導體的專利及技術,解決擴張的專利壁壘,特別在LED高端市場領域。

優化公司產品結構,提升公司LED產品利潤率:首爾半導體在全球中大功率、高亮度LED產品領域擁有絕對優勢。三安一直以來實施提升中大功率LED芯片比例的產品結構優化策略,未來公司將借助首爾半導體的技術優勢實現良品率提升及產品結構優化,提升LED業務整體的盈利能力。

未來看點:我們認為公司看點主要在于LED芯片業務持續增長、海外業務高速增長、以及順應行業整合趨勢下的外延式擴張預期。

其一:LED芯片業務持續增長。未來公司芯片業務增長主要依賴于蕪湖一期及廈門項目產能的逐步釋放、天津項目的產品及工藝優化、以及本次新增項目的逐步投產。2014年公司芯片產量保持35%以上增長,2015年公司產能開始集中釋放,有望實現80%以上增長。

其二:海外業務發展步伐加快,銷售規模高速增長。全球LED市場向中國轉移的趨勢為三安的發展帶來歷史機遇,近年來,公司通過參股臺灣璨圓、收購美國流明、以及與首爾半導體合作等措施解決海外市場拓展的瓶頸。2013年1~9月份,公司海外業務約1.2~1.3億元,其銷售占公司業務比例從2011年的1%提升至4.75%,預計未來幾年海外業務將保持100%以上的高速增長。

其三:外延式擴張擴大規模。LED產業整合速度明顯加快,通過并購收購延伸和強化產業鏈、提升產能集中度將成為趨勢,公司有望順應產業整合趨勢,依托核心優勢實現外延式擴張。

海外出口超預期,上調公司業績:4月9日公司2014Q1業績顯示,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤約2.24億元~2.48億元,比上年同期增長40%-55%,海外出口高增長致公司一季報超市場預期。考慮到2014年LED高景氣度下公司芯片業務有望超預期增長,我們上調公司2014年業績。預計公司2013-2015年的營業收入分別為39.3億元、61.5億元和90.9億元,同比增長16.9%、56.3%和47.9%;歸屬母公司凈利潤分別為9.89億元、15.1億元和22.9億元,同比增長22.1%、52.3%和51.7%;對應EPS分別為0.69元、0.94元和1.43元。我們看好公司長期的投資價值,維持公司“買入”的投資評級。2014年目標價格區間44.5~50.1元。

三安光電的核心推薦邏輯重述:中長期來看,其一,3~5年內全球LED照明需求爆發,目前滲透率僅約10%,LED照明需求將呈現供不應求態勢;其二,全球LED產業向中國轉移,中國將成為全球LED最大生產基地,中國企業迎來發展機遇;其三,價值鏈顯示LED芯片為最受益環節,公司是我國LED龍頭,具有資本、技術、以及規模的絕對優勢,在競爭已贏得先機。短期來看:其一,目前LED行業整體處于景氣向上通道;其二,公司國際化步伐大跨步,海外業務將迎來爆發式增長;其三,2014年公司業績增長有望超市場預期。

股價催化劑:半導體芯片扶持政策出臺、白熾燈禁用。

風險提示:LED產能低于預期的風險、公司盈利過多依賴政府補貼的風險。