傳統(tǒng)上看，風(fēng)險投資是將資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以獲得高資本收益。但也有風(fēng)投機(jī)構(gòu)在項目選擇上另辟蹊徑，走上了一條區(qū)別于傳統(tǒng)風(fēng)投的道路……

英特爾、蘋果、谷歌……這一個個影響時代的科技巨頭背后，作為創(chuàng)新型科技企業(yè)“孵化器”的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)(VC/PE)，如紅杉資本、KPCB和安德森·霍洛維茨基金等功不可沒。隨著上個世紀(jì)90年代國外風(fēng)投機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入我國市場，以及新浪、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼登陸資本市場，“天使投資人”、“GP/LP”等術(shù)語也逐漸為人所熟知。

跟著國家補(bǔ)貼跑

通常而言，風(fēng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)作項目的整個流程主要包括四個階段，即募資、投資、管理和退出等。對于風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，如何選擇合適的項目是其考慮的重點(diǎn)。

“在投資項目的選擇上，我們比較傾向于國家‘十二五’規(guī)劃重點(diǎn)扶持的節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，及行業(yè)內(nèi)有望形成核心競爭力的公司。這類項目符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢，能享受一定財政補(bǔ)貼等優(yōu)惠，退出預(yù)期也相對看好。”力合清源創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司投資總監(jiān)蔣宇表示，項目投資要講究順勢而為。

以LED照明行業(yè)為例，近年來LED路燈采購招標(biāo)、半導(dǎo)體照明“十二五”規(guī)劃等利好政策頻出，2012年發(fā)布的《國家基本公共服務(wù)體系“十二五”規(guī)劃》提出安排22億元補(bǔ)貼資金支持推廣節(jié)能燈和LED燈。一時間，各路風(fēng)投資金紛紛入駐LED行業(yè)。

“當(dāng)時我們看中LED照明行業(yè)的創(chuàng)業(yè)型公司，一方面在政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，其財政補(bǔ)貼對提升公司業(yè)績能有實(shí)質(zhì)性利好;另一方面，當(dāng)時這類企業(yè)在上市方面也具比較優(yōu)勢，利于投資項目退出后的增值兌現(xiàn)。”一家PE機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士說。

據(jù)統(tǒng)計，僅2012年一季度，就有茂碩電源、長方照明、聚飛光電等8家LED企業(yè)獲得上市或者過會待發(fā)，這比2011年全年LED企業(yè)上市總數(shù)還多。提前布局LED企業(yè)的同創(chuàng)偉業(yè)、保騰創(chuàng)投、長飛投資等PE機(jī)構(gòu)也因此賺得盆滿缽滿。

投中集團(tuán)分析師李玲表示，雖然政府財政補(bǔ)貼是支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的一種有效方式，但風(fēng)投在投資時應(yīng)著重考察其盈利模式，那些主要靠政府補(bǔ)貼及獲得政府訂單的企業(yè)未來所面臨的不確定性較大。

“對于受政策影響較大的行業(yè)，我們會仔細(xì)分析公司營收中政府補(bǔ)貼占比的大小。如果逾七成的盈利來自于政府各種形式補(bǔ)助，說明公司盈利能力有限，一般不會考慮這樣的企業(yè)。”上述PE人士說，即使純粹依靠政策導(dǎo)向做項目，風(fēng)投也會思考一哄而上之后，行業(yè)未來是否面臨產(chǎn)能過剩等問題。

投資不避“爛蘋果”

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年一季度成長型投資有89起，PIPE(私人股權(quán)投資已上市公司股份)策略投資有22起，另外還出現(xiàn)兩起并購。雖然PIPE的投資案例數(shù)目不及傳統(tǒng)的成長型投資，但其資金投資占總額的47.1%，超過了成長型投資。

“區(qū)別于傳統(tǒng)的投資未上市公司項目，PE投資已上市公司定增這種PIPE投資近年來已逐漸升溫。”李玲認(rèn)為這與風(fēng)投行業(yè)面臨的投資和退出環(huán)境有關(guān)，一方面經(jīng)歷過前些年行業(yè)的“野蠻生長”后，優(yōu)質(zhì)的Pre-IPO機(jī)會已大幅減少;另一方面停滯逾一年之久的IPO重啟后仍是磕磕絆絆，PE在一、二級市場套利前景不如以前明朗。

但歸根到底，定增項目帶來可觀的回報是風(fēng)投選擇PIPE策略的根本原因。PE機(jī)構(gòu)深創(chuàng)投在去年一季度參與上市公司歐菲光[0.14% 資金 研報]的定增項目，總投資額約1.92億元，交易價格為37元/股。截至今年4月18日收盤，歐菲光每股股價已達(dá)46.9元，給深創(chuàng)投帶來良好回報。

“風(fēng)投采取PIPE投資能增加PE資本流動性，提高PE資本的變現(xiàn)能力。同時，從已投項目所處的孵化、成長和成熟等不同階段考慮，PIPE投資還能平衡公司自身資產(chǎn)組合，以平抑風(fēng)險。”蔣宇說。

李玲表示：“對于很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，以創(chuàng)投業(yè)務(wù)為核心、衍生上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)瞧湮磥戆l(fā)展方向，而參與上市公司定增項目是風(fēng)投涉足二級市場最直接有效的方式，未來PIPE投資將有良好的發(fā)展前景。”

今年一季度，新興產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)投投資的密集區(qū)，僅互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域就有26起投資案例，排名第二的為生物技術(shù)/醫(yī)療健康，共有11起，電信及增值業(yè)務(wù)有9起，與機(jī)械制造并列第三。雖然戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)最為受寵，但仍有一些風(fēng)投逆市而行，對一些傳統(tǒng)行業(yè)中的成熟期企業(yè)，甚至是業(yè)績虧損而需要政府補(bǔ)貼的公司“情有獨(dú)鐘”。

以平安創(chuàng)新資本為例，去年12月，公司耗資約6億元申購重慶鋼鐵[1.33% 資金 研報]定向增發(fā)的2.12億股，投資占股比例為4.78%。重慶鋼鐵公告稱，此次向平安創(chuàng)新資本等5家機(jī)構(gòu)實(shí)施股份增發(fā)是為完成向大股東重鋼集團(tuán)收購相關(guān)資產(chǎn)的運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)重鋼集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)整體上市。

但重慶鋼鐵近年來的業(yè)績不盡如人意。年報顯示，2011年重慶鋼鐵虧損14.7億元，2012年由于收到20億元的巨額政府補(bǔ)貼，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤9881萬元，但2013年公司再度大幅虧損24.99億元。從二級市場表現(xiàn)上看，自申購當(dāng)日至4月18日收盤，公司股價已下跌11.83%。

“目前傳統(tǒng)行業(yè)整體并不景氣，部分上市公司經(jīng)營困難，風(fēng)投增資入股這類企業(yè)，或主要是看好公司重組后的表現(xiàn)，盡管短期可能變化并不明顯。”李玲說，由于這類上市公司股價大多處于低位，風(fēng)投能以較低成本入駐，風(fēng)險偏小，未來退出時較IPO也相對容易。

“風(fēng)投大手筆參與業(yè)績較差的上市公司定增，也不排除存在著某種‘買殼’意味。”蔣宇表示，與一般PE不同，這類風(fēng)投會參與買殼重組的過程，通過借殼上市后再實(shí)現(xiàn)退出。