茂碩電源擬納入麾下的方正達(dá)，正是大半年前中京電子欲攬入懷中的資產(chǎn)。只是，僅隔短短數(shù)月，方正達(dá)的身價(jià)卻比之前上漲了22%。

茂碩電源“迎娶”方正達(dá)

茂碩電源昨日公告，公司擬以8.64元/股的價(jià)格定向發(fā)行1870萬股，并支付3009.6萬元現(xiàn)金，購買方笑求、藍(lán)順明合計(jì)持有的湖南省方正達(dá)電子科技有限公司(簡稱“方正達(dá)”)55%股權(quán)。同時(shí)，公司擬以同樣的價(jià)格向宗佩民、曹國熊各發(fā)行311.665萬股，募資5385萬元，用于支付現(xiàn)金對價(jià)及中間費(fèi)用，剩余部分向方正達(dá)增資。

公開資料顯示，方正達(dá)的主營業(yè)務(wù)為柔性印制電路板(FPC)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于LED節(jié)能照明領(lǐng)域。2012年、2013年和2014年1至7月，方正達(dá)實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別約為1237.16萬元、2699.95萬元和1747.45萬元。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，方正達(dá)正是此前中京電子收購未果的資產(chǎn)。

資料顯示，今年2月24日，停牌三個(gè)月的中京電子披露方案擬購方正達(dá)100%股權(quán)。今年6月，該方案在公司股東大會上未能獲得放行，導(dǎo)致重組擱淺。

孰料，五個(gè)月之后，方正達(dá)便投入另一上市公司茂碩電源的懷抱。值得注意的是，盡管僅隔數(shù)月，兩次估值卻相差很大。中京電子方案中，方正達(dá)100%股權(quán)的估值為2.86億元。但本次收購方正達(dá)55%股權(quán)的評估值為19205.68萬元，公司整體估值約3.5億元，較前次增加了22%。而查閱資料，方正達(dá)在此期間并無發(fā)生增資或收購等情形。

對于兩次估值的差異，茂碩電源在方案中也做了說明。其給出的理由是評估基準(zhǔn)日不同，前次評估以2013年12月31日為基準(zhǔn)日，本次以今年7月31日為基準(zhǔn)日。由此導(dǎo)致的最重要變化是，與前次盈利預(yù)測相比，方正達(dá)2014年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為22434.23萬元及3697.94萬元，其中，收入比前次盈利預(yù)測的收入下降15.42%，凈利潤卻提升了39.58%。據(jù)此，方正達(dá)的身價(jià)上漲了兩成。

方正達(dá)毛利率畸高

由此衍生的問題是，為何方正達(dá)在收入預(yù)測比原先下滑的狀態(tài)下，凈利潤得以大幅提升?公告解釋是毛利率的問題。前次評估是根據(jù)2013年度方正達(dá)實(shí)際毛利率預(yù)測出2014年毛利率為29.56%，但根據(jù)方正達(dá)2014年1-7月已經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，方正達(dá)今年前七個(gè)月實(shí)際毛利率為比前次預(yù)測數(shù)高了4.88%。這意味著，方正達(dá)今年1至7月的產(chǎn)品毛利率高達(dá)34.44%。

如此的高毛利率是否具有說服力?記者查閱可比上市公司的半年報(bào)數(shù)據(jù)，中京電子印制電路板業(yè)務(wù)的毛利率僅12.84%，超華科技為19.78%，滬電股份為19.64%，最高的丹邦科技為30.91%。盡管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能有所不同，但方正達(dá)的畸高毛利率仍顯得扎眼。

由于估值變化，方正達(dá)的業(yè)績承諾也出現(xiàn)較大差異。中京電子收購時(shí)，方正達(dá)承諾2014年至2016年凈利潤分別不少于2800萬元、3460萬元和4114萬元。本次茂碩電源方案顯示，方正達(dá)承諾的凈利潤數(shù)對應(yīng)為3485萬元、4356萬元和5227萬元。

另一引人擔(dān)憂的問題是，方正達(dá)近年產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，超過了產(chǎn)量的增速，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率呈逐年下降趨勢，最近兩年及一期產(chǎn)能利用率分別為81.60%、63.30%及52.68%。如果LED節(jié)能照明行業(yè)發(fā)生重大不利變化，方正達(dá)未來的經(jīng)營業(yè)績將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。