LED全產業鏈龍頭廣東德豪潤達電氣股份有限公司(以下簡稱“德豪潤達”)與其參股的雷士照明控股有限公司(以下簡稱“雷士照明”)先后發布的公告，一經拋出便引發市場浮想聯翩。

 

　　德豪潤達12月11日公告稱，為更好聚集國內照明主業，擬以1.9億元剝離旗下國際照明業務。而12月12日，雷士照明公告稱，委任德豪潤達實控人王冬雷之子王頓為公司執行董事。至此，德豪系占據董事會半壁席位，對雷士照明董事會形成實質性控制。

 

　　對此，德豪潤達董秘辦表示：“不予置評，以公告為準。”但業內人士稱，德豪潤達出售國際照明業務，或屬規避與雷士照明國際業務左右手互搏的應對之策。

 

　　斷腕或為整合

 

　　德豪潤達12月11日公告稱，將旗下國際照明業務資產歸集至全資子公司德豪(香港)光電科技有限公司(以下簡稱“香港德豪光電”)，并擬將香港德豪光電作價1.9億元以現金方式出售給瑞玉中國高科技產業投資基金(有限合伙).

 

　　據悉，香港德豪光電下屬LED照明國際業務主要包括，德豪潤達LED國際事業部、廣東德豪雷士照明有限公司下設的照明工廠、蕪湖德豪潤達光電科技有限公司下設的照明廠以及ETI Solid State Lighting Inc。，均系德豪潤達LED照明國際業務核心資產。

 

　　另據銀信資產評估有限公司出具的資產評估報告顯示，香港德豪光電2015年營收4.81億元，凈利潤0.26億元；2016年1~9月，營收3.99億元，凈利潤0.46億元。德豪潤達公告稱，出售國際照明業務有利于公司更好聚焦并做大做強國內照明業務。

 

　　值得一提的是，雷士照明12日公告稱，委任王頓為公司執行董事，李華亭為公司非執行董事。王頓為德豪潤達實控人王冬雷之子，李華亭為德豪潤達副董事長、總經理。至此，德豪系占據雷士照明10席董事會中5席，王氏家族占據4席執行董事席位中3席。簡言之，德豪系對雷士照明董事會已形成實質性的控制。據德豪潤達2016年半年報顯示，公司持有雷士照明27.03%股權，為其第一大股東。

 

　　在王飛看來，德豪潤達剝離國際照明業務或為避免與雷士照明國際照明業務產生左右手互搏，服務于整合。

 

　　目前，德豪潤達在上游芯片領域比肩三安光電、華燦光電等，躋身第一梯隊，遠勝于雷士照明。但在下游照明應用領域，德豪潤達在國外市場多以貼牌“AEG”、“WHIRLPOOL”為主，國內市場以“雷士德豪”“ETi”等自有品牌進行銷售，品牌溢價能力難敵雷士照明。

 

　　“各取所長，剔除掉二者重合的部分，節約運營成本的同時也可理順雙方關系，從而實現充分整合。”國家半導體照明工程研發及產業聯盟副秘書長耿博表示。

 

　　廣東南網光亞照明研究院副院長兼秘書長劉俊也表示認可：“此舉基本可以確定今后德豪潤達將以中上游的芯片、封裝為發力方向，而雷士照明則將以下游的照明應用為重點。”

 

　　協同效應尚未顯現

 

　　實際上，德豪潤達、雷士照明的差異化分工，早在王冬雷2012年12月成為雷士照明第一大股東之際，就曾提出過。

 

　　彼時，深陷與賽富亞洲股權內訌泥潭的雷士照明業績頹態漸顯，業內并不看好二者聯姻。但在德豪潤達看來，渠道為王的雷士照明吸睛指數驚人。王冬雷反復提及，雷士照明廣覆蓋、強聯動的渠道體系恰是德豪潤達的軟肋所在，二者取長補短將發揮極大的協同效應。

 

　　一方面，德豪潤達可以通過雷士照明覆蓋全國并輻射海外40多個國家和地區的渠道實現快速鋪貨；另一方面，雷士照明的照明產品通過使用德豪潤達的芯片等產品，也二次拉升了德豪潤達的市占率。劉俊坦言，這對于德豪潤達大有裨益。

 

　　然而，據德豪潤達年報顯示， 2015財年扣非后的凈利潤同比下降高達117.99%。據最新的三季報顯示，公司營收及凈利潤雙雙出現下滑。其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降69.84%至1847.13萬元。

 

　　對此，耿博表示，上游芯片行業具有技術、資金密集的重資產屬性，需持續大額資金投入，尚難“造血”不足為奇。

 

　　但王飛指出，這與德豪潤達高估LED市場前景有關。深耕小家電領域13年的德豪潤達，在遭受2008年全球金融危機重創之后，遂將第二主業調轉至LED照明行業，并逐漸建立了“外延及芯片-封裝及模組-LED應用產品(照明和顯示)-品牌及渠道”的全產業鏈格局。

 

　　然而，產業版圖雛形初現之際，正值LED芯片行業產能過剩，增收不增利。“德豪潤達產能擴張的速度快于照明行業發展的速度，資金壓力陡增。”王飛指出。在上述剝離事宜中，德豪潤達也表示，股權轉讓收益有利于改善本公司財務狀況。而此前，德豪潤達還先后推出15億元公司債券發行、8億元短期融券等以緩解資金饑渴。

 

　　同時，雷士照明自2010年開始先后陷入與賽富亞洲、德豪潤達的股權持久戰中，時有生產線停滯、人員流失等消息曝出。劉俊表示，處于內耗中的雷士照明恰給了歐普照明、陽光照明反超的契機。照明應用市場份額慘遭蠶食，這也讓德豪潤達借“道”雷士招數大打折扣。

 

　　此外，德豪潤達20億元非公開發行股票預案，目前已獲證監會審核通過，只待書面文件下發，其主要投向倒裝芯片。王飛表示，這有助于夯實德豪潤達中上游產業鏈實力。

 

　　事實上，德豪潤達早在2014年便開始將自主研發的倒裝芯片投放市場，2015年已實現小規模量產并銷售。相比于目前主流的正裝芯片而言，倒裝芯片因關注大功率和適合強光照明，被運用于汽車、閃光燈、投影儀、戶外等垂直細分領域，且國內市場由歐司朗、飛利浦等外資廠商強勢把手。耿博表示，雖不及正裝芯片市場應用廣闊，但毛利率更高。

 

　　對于德豪潤達差異化押注的策略，王飛表示，這無疑給了市場想象空間。但尚難以斷言倒裝芯片技術衍生出來的產品是否能夠支撐更高溢價空間。此外，因股權斗爭而元氣大傷的雷士照明盡管上半年凈利潤增長至8214萬元，回暖跡象明顯，但何時徹底恢復并發揮協同效應仍是未知數。