經(jīng)營(yíng)逐步改善,芯片端有望逐步扭虧:公司LED業(yè)務(wù)2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.56億元,同比下降8.44%。截止2017年底,蕪湖德豪潤(rùn)達(dá)、揚(yáng)州德豪潤(rùn)達(dá)共計(jì)已到貨MOCVD設(shè)備92臺(tái),其中:80臺(tái)已調(diào)試完成開始量產(chǎn),2臺(tái)設(shè)備用于研發(fā);其余10臺(tái)為揚(yáng)州基地的設(shè)備,已計(jì)提減值并處于待出售狀態(tài)。由于MOCVD技術(shù)更迭較快,舊機(jī)臺(tái)在效率上不如新機(jī)臺(tái),同時(shí)面臨較大的折舊成本,過(guò)去三年在LED芯片業(yè)務(wù)上一直屬于虧損狀態(tài),公司2017年對(duì)部分技術(shù)水平已落后于現(xiàn)行市場(chǎng)水平且不符合公司產(chǎn)品生產(chǎn)要求的設(shè)備進(jìn)行了報(bào)廢、出售處置,有利于公司未來(lái)期獲利能力的提升;同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產(chǎn)品的比例將逐步提高。

 

　　擬并購(gòu)雷士光電,強(qiáng)化下游布局:雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從亊“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。雷士較早開始由非LED大舉向LED轉(zhuǎn)型,LED產(chǎn)品營(yíng)收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,營(yíng)收由2013年的7.41億元迅速上升至2017年的31.66億元,CAGR=33.7%,LED產(chǎn)品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增長(zhǎng)了91.46%。得益于公司的較早轉(zhuǎn)型以及公司廣闊的渠道和深遠(yuǎn)的品牌影響力,公司已經(jīng)成為了通用照明尤其是商用照明領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。預(yù)計(jì)公司在整合雷士光電及自身照明業(yè)務(wù)之后,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,LED業(yè)務(wù)能夠得到較大提升。

 

　　投資建議:德豪潤(rùn)達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)自2014年開始營(yíng)收突破40億元,至今保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài),其中,小家電業(yè)務(wù)屬于公司多年經(jīng)營(yíng)行業(yè),有一定市場(chǎng)地位,產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,毛利率總體變動(dòng)幅度不大;LED業(yè)務(wù)方面,芯片端對(duì)一些在用的不經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)計(jì)提減值、對(duì)部分技術(shù)落后于現(xiàn)行市場(chǎng)水平的資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢、出售等處理,應(yīng)用端擬并購(gòu)雷士光電100%的股權(quán),雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從亊“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。預(yù)計(jì)在德豪潤(rùn)達(dá)整合雷士光電之后,兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,屆時(shí)德豪潤(rùn)達(dá)在LED行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將得到增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為44.56/48.79/53.92億元,對(duì)應(yīng)的歸母凈利分別為0.57/1.32/1.57億元,對(duì)應(yīng)的PE分別為95/41/35倍,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。