小家電業務穩步前行,貢獻業績:德豪潤達1996年5月創立于珠海,并于2004年6月在深交所上市,主要產業領域涵蓋小家電、LED芯片、器件、顯示及照明等系列產品,2017年全年小家電業務實現收入20億元,同比增長13.12%,主要是公司加大對新產品的研發投入力度,新品開發量同比提升;同時,大力推動小家電產線升級改造,提高自動化/半自動水平,生產力效率及產品品質得到有效提升,進而提高了客戶滿意度,訂單有所增長;另外,公司自有品牌ACA通過品牌重建、優化管理、優化產品結構及優化營銷方式等方式積極開發國內市場,銷售規模同比增長。
經營逐步改善,芯片端有望逐步扭虧:公司LED業務2017年度實現營業收入19.56億元,同比下降8.44%。截止2017年底,蕪湖德豪潤達、揚州德豪潤達共計已到貨MOCVD設備92臺,其中:80臺已調試完成開始量產,2臺設備用于研發;其余10臺為揚州基地的設備,已計提減值并處于待出售狀態。由于MOCVD技術更迭較快,舊機臺在效率上不如新機臺,同時面臨較大的折舊成本,過去三年在LED芯片業務上一直屬于虧損狀態,公司2017年對部分技術水平已落后于現行市場水平且不符合公司產品生產要求的設備進行了報廢、出售處置,有利于公司未來期獲利能力的提升;同時優化產品結構,倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產品的比例將逐步提高。
擬并購雷士光電,強化下游布局:雷士光電是雷士照明旗下優質的國內照明生產制造商,從亊“雷士”品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。雷士較早開始由非LED大舉向LED轉型,LED產品營收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,營收由2013年的7.41億元迅速上升至2017年的31.66億元,CAGR=33.7%,LED產品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增長了91.46%。得益于公司的較早轉型以及公司廣闊的渠道和深遠的品牌影響力,公司已經成為了通用照明尤其是商用照明領域當之無愧的龍頭。預計公司在整合雷士光電及自身照明業務之后,能夠發揮產業鏈上下游的協同效應,形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應用產品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產業鏈業務格局,LED業務能夠得到較大提升。
投資建議:德豪潤達主營業務自2014年開始營收突破40億元,至今保持相對穩定的狀態,其中,小家電業務屬于公司多年經營行業,有一定市場地位,產品價格相對穩定,毛利率總體變動幅度不大;LED業務方面,芯片端對一些在用的不經濟的固定資產計提減值、對部分技術落后于現行市場水平的資產進行報廢、出售等處理,應用端擬并購雷士光電100%的股權,雷士光電是雷士照明旗下優質的國內照明生產制造商,從亊“雷士”品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。預計在德豪潤達整合雷士光電之后,兩者強強聯合,能夠發揮產業鏈上下游的協同效應,形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應用產品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產業鏈業務格局,屆時德豪潤達在LED行業的競爭力將得到增強。預計公司2018-2020年營收分別為44.56/48.79/53.92億元,對應的歸母凈利分別為0.57/1.32/1.57億元,對應的PE分別為95/41/35倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
