小家電業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行,貢獻業(yè)績:德豪潤達1996年5月創(chuàng)立于珠海,并于2004年6月在深交所上市,主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域涵蓋小家電、LED芯片、器件、顯示及照明等系列產(chǎn)品,2017年全年小家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20億元,同比增長13.12%,主要是公司加大對新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度,新品開發(fā)量同比提升;同時,大力推動小家電產(chǎn)線升級改造,提高自動化/半自動水平,生產(chǎn)力效率及產(chǎn)品品質(zhì)得到有效提升,進而提高了客戶滿意度,訂單有所增長;另外,公司自有品牌ACA通過品牌重建、優(yōu)化管理、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及優(yōu)化營銷方式等方式積極開發(fā)國內(nèi)市場,銷售規(guī)模同比增長。
經(jīng)營逐步改善,芯片端有望逐步扭虧:公司LED業(yè)務(wù)2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入19.56億元,同比下降8.44%。截止2017年底,蕪湖德豪潤達、揚州德豪潤達共計已到貨MOCVD設(shè)備92臺,其中:80臺已調(diào)試完成開始量產(chǎn),2臺設(shè)備用于研發(fā);其余10臺為揚州基地的設(shè)備,已計提減值并處于待出售狀態(tài)。由于MOCVD技術(shù)更迭較快,舊機臺在效率上不如新機臺,同時面臨較大的折舊成本,過去三年在LED芯片業(yè)務(wù)上一直屬于虧損狀態(tài),公司2017年對部分技術(shù)水平已落后于現(xiàn)行市場水平且不符合公司產(chǎn)品生產(chǎn)要求的設(shè)備進行了報廢、出售處置,有利于公司未來期獲利能力的提升;同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產(chǎn)品的比例將逐步提高。
擬并購雷士光電,強化下游布局:雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從亊“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。雷士較早開始由非LED大舉向LED轉(zhuǎn)型,LED產(chǎn)品營收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,營收由2013年的7.41億元迅速上升至2017年的31.66億元,CAGR=33.7%,LED產(chǎn)品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增長了91.46%。得益于公司的較早轉(zhuǎn)型以及公司廣闊的渠道和深遠的品牌影響力,公司已經(jīng)成為了通用照明尤其是商用照明領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭。預(yù)計公司在整合雷士光電及自身照明業(yè)務(wù)之后,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,LED業(yè)務(wù)能夠得到較大提升。
投資建議:德豪潤達主營業(yè)務(wù)自2014年開始營收突破40億元,至今保持相對穩(wěn)定的狀態(tài),其中,小家電業(yè)務(wù)屬于公司多年經(jīng)營行業(yè),有一定市場地位,產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定,毛利率總體變動幅度不大;LED業(yè)務(wù)方面,芯片端對一些在用的不經(jīng)濟的固定資產(chǎn)計提減值、對部分技術(shù)落后于現(xiàn)行市場水平的資產(chǎn)進行報廢、出售等處理,應(yīng)用端擬并購雷士光電100%的股權(quán),雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從亊“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。預(yù)計在德豪潤達整合雷士光電之后,兩者強強聯(lián)合,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,屆時德豪潤達在LED行業(yè)的競爭力將得到增強。預(yù)計公司2018-2020年營收分別為44.56/48.79/53.92億元,對應(yīng)的歸母凈利分別為0.57/1.32/1.57億元,對應(yīng)的PE分別為95/41/35倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
