智能交互龍頭視源股份（002841.SZ）4月19日晚間發布2021年年度報告，公司實現營業收入212.26億元，同比增長23.91%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤16.99億元，同比減少10.65%；扣除非經常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤14.68億元，同比減少17.08%。公司擬每10股派發現金紅利9.00元(含稅)。
對于國外市場毛利率下滑的原因，視源股份證券事務部人士對界面新聞稱：“去年海外市場的競爭比較激烈。”
視源股份正是在高位區間放量備貨。
視源股份2021年中報存貨分類
視源股份2021年年報存貨分類
視源股份存貨的另一大隱患在于庫存商品。
上述數據可見，視源股份增收不增利現象明顯。去年視源股份營業收入終于突破了2018年至2020年三年年均170億元左右的營收平臺，首次超過200億元大關。但歸母凈利潤并未相應跟進，不增反降，較上年少了2個億。
界面新聞發現，視源股份誤判原材料價格走勢，在上半年價格高位之時過量備貨，以致公司成本高企，毛利率下滑。同時，公司主打產品銷量連年下滑，視源股份的日子有些難過。
“去年行業在存貨和毛利率都會受到影響。”視源股份證券事務部人士對界面新聞表示，備貨方面，公司是基于原材料價格上漲，供應緊缺，結合下游市場情況做策略性的備貨，并遵循先進先出的原則來使用。
主打產品銷量連年下滑
視源股份營收增長點在交互智能平板業務、新業務及海外業務。
視源股份產品主要包括液晶顯示主控板卡、交互智能平板兩大類，去年這兩大業務有升有降。
其中，液晶顯示主控板卡產品實現營業收入62.08億元，同比下滑2.38%，營收占比由37.12%降至不足三成。2019年之前，這一業務曾支持著營收半壁江山。
交互智能平板業務是營收增長點。這一業務去年營業收入109.31億元，同比增長36.99%，營收占比上升了近5個百分點，已過半。
其他業務繼續成長，營收占比上升至近二成，同比增長46.42%至40.87億元。
制圖：界面新聞證券組
液晶顯示主控板卡是液晶電視的核心部件之一，與液晶電視的需求綁定。
值得注意的是，去年全球電視市場出貨量結束了增長趨勢，大降6.2%。依據奧維云網數據統計，全球液晶電視2019年、2020年、2021年出貨量分別為22,628.80萬臺、22,875.17萬臺、21,453.05萬臺。
受終端需求影響，視源股份液晶電視主控板卡同期銷量連續兩年下滑。同期，視源股份液晶電視主控板卡同期銷量分別為7,332.97萬片、7,130.09萬片、6,772.31萬片，分別占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為32.41%、31.17%、31.57%。
盡管視源股份在全球液晶顯示主控板卡市場仍占據了超過30%的份額，但連年下滑的銷量拖累了公司整體增長。
教育業務為希沃（SEEWO）品牌。2021年，視源股份教育業務實現營業收入68.42億元，同比增長20.53%。
面向企業服務業務品牌為MAXHUB。去年視源股份企業服務市場實現營業收入17.41億元，同比增長25.25%。根據迪顯咨詢統計顯示，2021年MAXHUB交互智能平板實現中國大陸會議市場銷量市占率27.5%。
對于液晶電視主控板卡業務未來是否繼續下滑，視源股份證券部稱，板卡業務暫無相關的趨勢預判。不過，“我們正通過板卡部件的優勢延伸拓展到其他細分領域，包括白電業務及供應鏈服務等領域。”
生活電器業務和LED產品業務是個小亮點。生活電器業務實現營業收入5.05億元，同比增長122.80%；LED顯示業務實現營業收入4.75億元，同比增長超50%。
同時，視源股份還在孵化計算設備及服務、電力電子、機器人等新業務。去年，公司新設的公司包括廣州視源創新科技有限公司、廣州視源人工智能創新研究院有限公司等五家。
海外市場營收激增毛利率大降
海外市場是視源股份去年表現最為突出的部分。報告期，視源股份在海外已覆蓋教育、企業服務等市場，主要產品涉及交互智能平板、商用純顯、UC音視頻等。
海外市場營收占比大幅上升。2021年，公司實現交互智能平板等終端產品在海外市場的營業收入40.26億元，同比增長95.55%。整體國外地區的營業收入達50.05億元，同比增長76.24%，營收占比由2020年的16.46%上升至23.58%。
制圖：界面新聞證券組
然而，國外地區的毛利率降幅高達6.10個百分點，這也是視源股份增收不增利的一大原因。
往年，國外市場毛利率通常超過30%，高于國內市場25%左右的水平。但2021年局勢扭轉。
國外市場毛利率由31.32%降至25.12%，已低于國內市場的25.46%。
以至于視源股份整體銷售毛利率連降兩年，近三年分別為27.32%、26.55%和25.38%。
三部分產品毛利率悉數下滑，液晶顯示主控板卡、交互智能平板和其他業務毛利率分別下滑2.90個百分點、2.45個百分點和1.20個百分點。
對于國外市場毛利率下滑的原因，視源股份證券事務部人士對界面新聞稱：“去年海外市場的競爭比較激烈。”
盡管盈利能力下降，但未來海外市場仍將是視源股份的一大主增長陣地。
迪顯咨詢報告顯示，截至2020年底，教育市場交互智能平板在中國的滲透率為59%，而在全球的滲透率僅為14%。因此，海外交互智能平板的需求有較大的提升空間。
報告預計，未來5年海外教育市場交互智能平板的預估復合增長率為19%，海外會議市場交互智能平板的預估復合增長率為30%。
誤判形勢上半年高位備貨
毛利率下滑的主因在于原材料成本的上漲。界面新聞對比視源股份去年年報及中報發現，公司在去年上半年原材料價格高位之時進行大量備貨，或許是公司去年整體成本居高不下的原因所在。
2021年，國內外經濟環境錯綜復雜，新冠疫情反復，全球電子產業鏈上游部分原材料供應緊張、價格大幅上漲。視源股份的核心原材料包括液晶面板、芯片等價格均大幅上漲，尤其在上半年漲幅明顯。
“在教育業務、會議業務，包括海外市場，都會用到面板，有大屏需求。”證券部人士稱。
以液晶面板為例，去年面板價格經歷了一個沖高回落的過程，拐點在6月底7月初，下半年全球液晶顯示面板的供應趨于寬松，面板價格斷崖式下跌。
上半年面板均價處于整體周期高位，Wind數據顯示，55寸液晶電視面板價格年初報價182美元/片，年中最高報價228美元/片，在年末報121美元/片。2022年一季度，面板價格還在下滑，3月份55寸液晶電視面板報價已跌至107美元/片，較去年初下跌超四成，較最高位也已腰斬。
視源股份正是在高位區間放量備貨。
年報顯示，視源股份2021年期初存貨價值18.29億元，期末存貨23.83億元，同比增長超過30%。其中，原材料從期初11.67億元增至13.22億元，增幅約13%。
對比年初及年末數據，似乎尚在合理范圍中，但翻開中報可發現異常。視源股價在2021年上半年末存貨價值高達38.57億元，較期初增幅超過110%；其中原材料賬面價值22.28億元，增幅超過90%。存貨占總資產的比例也由14.56%巨增至26.70%。
視源股份2021年中報存貨分類
視源股份2021年年報存貨分類
從單季數據來看可發現，視源股份在二季度更是加速備貨，隨后下半年再將存貨慢慢消化回歸正常。
在這并非視源股份傳統的備貨方式。公司存貨及銷售有著明顯的季節變化，通常下半年是視源股份的銷售旺季，尤其是第三季度是營業收入的高峰，也是存貨高峰。
從歷史數據來看，視源股份的年內存貨最高位均發生在第三季度，但在2021年這個高值提早了一個季度到來。
視源股份誤判了原材料價格走勢。適量的存貨利于企業抵御風險正常經營，但在高位過量備貨，則推高了成本，吞噬了利潤。
視源股份存貨的另一大隱患在于庫存商品。
截至2021年末，公司液晶顯示主控板卡庫存量271.89萬片，較上年末增加了超過100萬片，增幅65.29%；交互智能平板庫存量6.96萬臺，較上年末增加51.30%。
對此，公告解釋稱，液晶顯示主控板卡、交互智能平板的庫存量增加，主要為公司根據客戶需求情況，結合半導體供應持續緊張、新冠疫情的不確定性、2022年春節等因素策略性備貨所致。
事實上，下半年視源股份同樣是在去庫存階段。庫存商品賬面價值年初、年中、年末分別為5.70億元、14.45億元和9.44億元，年末較期初增長65.61%，較期中下滑34.69%。
二級市場上，視源股份股價在去年一度上沖至148.81元/股，市值最高超過990億元。最新收盤價68.70元/股，市值458億元，較高位蒸發超過500億元。
在股價回調過后，視源股價動態市盈率在27倍。面板正處于下行周期，公司成本壓力緩解，盈利能力改善，機構紛紛看好視源股份后市表現。國信證券給出“買入”評級和90.54元/股的目標價，海通證券給出“優于大市”的評級和最高100.5元的目標價。
