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智能交互龍頭視源股份增收不增利,營收同比增長23.91%凈利減少10.65%

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2022-04-22 來源:界面新聞瀏覽次數(shù):355
智能交互龍頭視源股份(002841.SZ)4月19日晚間發(fā)布2021年年度報告,公司實現(xiàn)營業(yè)收入212.26億元,同比增長23.91%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.99億元,同比減少10.65%;扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤14.68億元,同比減少17.08%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.00元(含稅)。
 
上述數(shù)據(jù)可見,視源股份增收不增利現(xiàn)象明顯。去年視源股份營業(yè)收入終于突破了2018年至2020年三年年均170億元左右的營收平臺,首次超過200億元大關(guān)。但歸母凈利潤并未相應跟進,不增反降,較上年少了2個億。
 
界面新聞發(fā)現(xiàn),視源股份誤判原材料價格走勢,在上半年價格高位之時過量備貨,以致公司成本高企,毛利率下滑。同時,公司主打產(chǎn)品銷量連年下滑,視源股份的日子有些難過。
 
“去年行業(yè)在存貨和毛利率都會受到影響。”視源股份證券事務部人士對界面新聞表示,備貨方面,公司是基于原材料價格上漲,供應緊缺,結(jié)合下游市場情況做策略性的備貨,并遵循先進先出的原則來使用。

主打產(chǎn)品銷量連年下滑
 
視源股份營收增長點在交互智能平板業(yè)務、新業(yè)務及海外業(yè)務。
 
視源股份產(chǎn)品主要包括液晶顯示主控板卡、交互智能平板兩大類,去年這兩大業(yè)務有升有降。
 
其中,液晶顯示主控板卡產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入62.08億元,同比下滑2.38%,營收占比由37.12%降至不足三成。2019年之前,這一業(yè)務曾支持著營收半壁江山。
 
交互智能平板業(yè)務是營收增長點。這一業(yè)務去年營業(yè)收入109.31億元,同比增長36.99%,營收占比上升了近5個百分點,已過半。
 
其他業(yè)務繼續(xù)成長,營收占比上升至近二成,同比增長46.42%至40.87億元。
 
制圖:界面新聞證券組
 
液晶顯示主控板卡是液晶電視的核心部件之一,與液晶電視的需求綁定。
 
值得注意的是,去年全球電視市場出貨量結(jié)束了增長趨勢,大降6.2%。依據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,全球液晶電視2019年、2020年、2021年出貨量分別為22,628.80萬臺、22,875.17萬臺、21,453.05萬臺。
 
受終端需求影響,視源股份液晶電視主控板卡同期銷量連續(xù)兩年下滑。同期,視源股份液晶電視主控板卡同期銷量分別為7,332.97萬片、7,130.09萬片、6,772.31萬片,分別占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為32.41%、31.17%、31.57%。
 
盡管視源股份在全球液晶顯示主控板卡市場仍占據(jù)了超過30%的份額,但連年下滑的銷量拖累了公司整體增長。
 
教育業(yè)務為希沃(SEEWO)品牌。2021年,視源股份教育業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入68.42億元,同比增長20.53%。
 
面向企業(yè)服務業(yè)務品牌為MAXHUB。去年視源股份企業(yè)服務市場實現(xiàn)營業(yè)收入17.41億元,同比增長25.25%。根據(jù)迪顯咨詢統(tǒng)計顯示,2021年MAXHUB交互智能平板實現(xiàn)中國大陸會議市場銷量市占率27.5%。
 
對于液晶電視主控板卡業(yè)務未來是否繼續(xù)下滑,視源股份證券部稱,板卡業(yè)務暫無相關(guān)的趨勢預判。不過,“我們正通過板卡部件的優(yōu)勢延伸拓展到其他細分領(lǐng)域,包括白電業(yè)務及供應鏈服務等領(lǐng)域。”
 
生活電器業(yè)務和LED產(chǎn)品業(yè)務是個小亮點。生活電器業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元,同比增長122.80%;LED顯示業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元,同比增長超50%。
 
同時,視源股份還在孵化計算設備及服務、電力電子、機器人等新業(yè)務。去年,公司新設的公司包括廣州視源創(chuàng)新科技有限公司、廣州視源人工智能創(chuàng)新研究院有限公司等五家。
 
海外市場營收激增毛利率大降
 
海外市場是視源股份去年表現(xiàn)最為突出的部分。報告期,視源股份在海外已覆蓋教育、企業(yè)服務等市場,主要產(chǎn)品涉及交互智能平板、商用純顯、UC音視頻等。
 
海外市場營收占比大幅上升。2021年,公司實現(xiàn)交互智能平板等終端產(chǎn)品在海外市場的營業(yè)收入40.26億元,同比增長95.55%。整體國外地區(qū)的營業(yè)收入達50.05億元,同比增長76.24%,營收占比由2020年的16.46%上升至23.58%。
 
制圖:界面新聞證券組
 
然而,國外地區(qū)的毛利率降幅高達6.10個百分點,這也是視源股份增收不增利的一大原因。
 
往年,國外市場毛利率通常超過30%,高于國內(nèi)市場25%左右的水平。但2021年局勢扭轉(zhuǎn)。
 
國外市場毛利率由31.32%降至25.12%,已低于國內(nèi)市場的25.46%。
 
以至于視源股份整體銷售毛利率連降兩年,近三年分別為27.32%、26.55%和25.38%。
 
三部分產(chǎn)品毛利率悉數(shù)下滑,液晶顯示主控板卡、交互智能平板和其他業(yè)務毛利率分別下滑2.90個百分點、2.45個百分點和1.20個百分點。
 

對于國外市場毛利率下滑的原因,視源股份證券事務部人士對界面新聞稱:“去年海外市場的競爭比較激烈。”
 
盡管盈利能力下降,但未來海外市場仍將是視源股份的一大主增長陣地。
 
迪顯咨詢報告顯示,截至2020年底,教育市場交互智能平板在中國的滲透率為59%,而在全球的滲透率僅為14%。因此,海外交互智能平板的需求有較大的提升空間。
 
報告預計,未來5年海外教育市場交互智能平板的預估復合增長率為19%,海外會議市場交互智能平板的預估復合增長率為30%。
 
誤判形勢上半年高位備貨
 
毛利率下滑的主因在于原材料成本的上漲。界面新聞對比視源股份去年年報及中報發(fā)現(xiàn),公司在去年上半年原材料價格高位之時進行大量備貨,或許是公司去年整體成本居高不下的原因所在。
 
2021年,國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境錯綜復雜,新冠疫情反復,全球電子產(chǎn)業(yè)鏈上游部分原材料供應緊張、價格大幅上漲。視源股份的核心原材料包括液晶面板、芯片等價格均大幅上漲,尤其在上半年漲幅明顯。
 
“在教育業(yè)務、會議業(yè)務,包括海外市場,都會用到面板,有大屏需求。”證券部人士稱。
 
以液晶面板為例,去年面板價格經(jīng)歷了一個沖高回落的過程,拐點在6月底7月初,下半年全球液晶顯示面板的供應趨于寬松,面板價格斷崖式下跌。
 
上半年面板均價處于整體周期高位,Wind數(shù)據(jù)顯示,55寸液晶電視面板價格年初報價182美元/片,年中最高報價228美元/片,在年末報121美元/片。2022年一季度,面板價格還在下滑,3月份55寸液晶電視面板報價已跌至107美元/片,較去年初下跌超四成,較最高位也已腰斬。
 

視源股份正是在高位區(qū)間放量備貨。
 
年報顯示,視源股份2021年期初存貨價值18.29億元,期末存貨23.83億元,同比增長超過30%。其中,原材料從期初11.67億元增至13.22億元,增幅約13%。
 
對比年初及年末數(shù)據(jù),似乎尚在合理范圍中,但翻開中報可發(fā)現(xiàn)異常。視源股價在2021年上半年末存貨價值高達38.57億元,較期初增幅超過110%;其中原材料賬面價值22.28億元,增幅超過90%。存貨占總資產(chǎn)的比例也由14.56%巨增至26.70%。
 

視源股份2021年中報存貨分類
 

視源股份2021年年報存貨分類
 
從單季數(shù)據(jù)來看可發(fā)現(xiàn),視源股份在二季度更是加速備貨,隨后下半年再將存貨慢慢消化回歸正常。
 
在這并非視源股份傳統(tǒng)的備貨方式。公司存貨及銷售有著明顯的季節(jié)變化,通常下半年是視源股份的銷售旺季,尤其是第三季度是營業(yè)收入的高峰,也是存貨高峰。
 
從歷史數(shù)據(jù)來看,視源股份的年內(nèi)存貨最高位均發(fā)生在第三季度,但在2021年這個高值提早了一個季度到來。
 
視源股份誤判了原材料價格走勢。適量的存貨利于企業(yè)抵御風險正常經(jīng)營,但在高位過量備貨,則推高了成本,吞噬了利潤。

視源股份存貨的另一大隱患在于庫存商品。
 
截至2021年末,公司液晶顯示主控板卡庫存量271.89萬片,較上年末增加了超過100萬片,增幅65.29%;交互智能平板庫存量6.96萬臺,較上年末增加51.30%。
 
對此,公告解釋稱,液晶顯示主控板卡、交互智能平板的庫存量增加,主要為公司根據(jù)客戶需求情況,結(jié)合半導體供應持續(xù)緊張、新冠疫情的不確定性、2022年春節(jié)等因素策略性備貨所致。
 
事實上,下半年視源股份同樣是在去庫存階段。庫存商品賬面價值年初、年中、年末分別為5.70億元、14.45億元和9.44億元,年末較期初增長65.61%,較期中下滑34.69%。
 
二級市場上,視源股份股價在去年一度上沖至148.81元/股,市值最高超過990億元。最新收盤價68.70元/股,市值458億元,較高位蒸發(fā)超過500億元。
 
在股價回調(diào)過后,視源股價動態(tài)市盈率在27倍。面板正處于下行周期,公司成本壓力緩解,盈利能力改善,機構(gòu)紛紛看好視源股份后市表現(xiàn)。國信證券給出“買入”評級和90.54元/股的目標價,海通證券給出“優(yōu)于大市”的評級和最高100.5元的目標價。
 
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