智能交互龍頭視源股份（002841.SZ）4月19日晚間發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.26億元，同比增長(zhǎng)23.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.99億元，同比減少10.65%；扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.68億元，同比減少17.08%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.00元(含稅)。
對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)毛利率下滑的原因，視源股份證券事務(wù)部人士對(duì)界面新聞稱：“去年海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。”
視源股份正是在高位區(qū)間放量備貨。
視源股份2021年中報(bào)存貨分類
視源股份2021年年報(bào)存貨分類
視源股份存貨的另一大隱患在于庫(kù)存商品。
上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，視源股份增收不增利現(xiàn)象明顯。去年視源股份營(yíng)業(yè)收入終于突破了2018年至2020年三年年均170億元左右的營(yíng)收平臺(tái)，首次超過(guò)200億元大關(guān)。但歸母凈利潤(rùn)并未相應(yīng)跟進(jìn)，不增反降，較上年少了2個(gè)億。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，視源股份誤判原材料價(jià)格走勢(shì)，在上半年價(jià)格高位之時(shí)過(guò)量備貨，以致公司成本高企，毛利率下滑。同時(shí)，公司主打產(chǎn)品銷量連年下滑，視源股份的日子有些難過(guò)。
“去年行業(yè)在存貨和毛利率都會(huì)受到影響。”視源股份證券事務(wù)部人士對(duì)界面新聞表示，備貨方面，公司是基于原材料價(jià)格上漲，供應(yīng)緊缺，結(jié)合下游市場(chǎng)情況做策略性的備貨，并遵循先進(jìn)先出的原則來(lái)使用。
主打產(chǎn)品銷量連年下滑
視源股份營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)在交互智能平板業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)。
視源股份產(chǎn)品主要包括液晶顯示主控板卡、交互智能平板兩大類，去年這兩大業(yè)務(wù)有升有降。
其中，液晶顯示主控板卡產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.08億元，同比下滑2.38%，營(yíng)收占比由37.12%降至不足三成。2019年之前，這一業(yè)務(wù)曾支持著營(yíng)收半壁江山。
交互智能平板業(yè)務(wù)是營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。這一業(yè)務(wù)去年?duì)I業(yè)收入109.31億元，同比增長(zhǎng)36.99%，營(yíng)收占比上升了近5個(gè)百分點(diǎn)，已過(guò)半。
其他業(yè)務(wù)繼續(xù)成長(zhǎng)，營(yíng)收占比上升至近二成，同比增長(zhǎng)46.42%至40.87億元。
制圖：界面新聞證券組
液晶顯示主控板卡是液晶電視的核心部件之一，與液晶電視的需求綁定。
值得注意的是，去年全球電視市場(chǎng)出貨量結(jié)束了增長(zhǎng)趨勢(shì)，大降6.2%。依據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球液晶電視2019年、2020年、2021年出貨量分別為22,628.80萬(wàn)臺(tái)、22,875.17萬(wàn)臺(tái)、21,453.05萬(wàn)臺(tái)。
受終端需求影響，視源股份液晶電視主控板卡同期銷量連續(xù)兩年下滑。同期，視源股份液晶電視主控板卡同期銷量分別為7,332.97萬(wàn)片、7,130.09萬(wàn)片、6,772.31萬(wàn)片，分別占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為32.41%、31.17%、31.57%。
盡管視源股份在全球液晶顯示主控板卡市場(chǎng)仍占據(jù)了超過(guò)30%的份額，但連年下滑的銷量拖累了公司整體增長(zhǎng)。
教育業(yè)務(wù)為希沃（SEEWO）品牌。2021年，視源股份教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.42億元，同比增長(zhǎng)20.53%。
面向企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)品牌為MAXHUB。去年視源股份企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.41億元，同比增長(zhǎng)25.25%。根據(jù)迪顯咨詢統(tǒng)計(jì)顯示，2021年MAXHUB交互智能平板實(shí)現(xiàn)中國(guó)大陸會(huì)議市場(chǎng)銷量市占率27.5%。
對(duì)于液晶電視主控板卡業(yè)務(wù)未來(lái)是否繼續(xù)下滑，視源股份證券部稱，板卡業(yè)務(wù)暫無(wú)相關(guān)的趨勢(shì)預(yù)判。不過(guò)，“我們正通過(guò)板卡部件的優(yōu)勢(shì)延伸拓展到其他細(xì)分領(lǐng)域，包括白電業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈服務(wù)等領(lǐng)域。”
生活電器業(yè)務(wù)和LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)是個(gè)小亮點(diǎn)。生活電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比增長(zhǎng)122.80%；LED顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75億元，同比增長(zhǎng)超50%。
同時(shí)，視源股份還在孵化計(jì)算設(shè)備及服務(wù)、電力電子、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)。去年，公司新設(shè)的公司包括廣州視源創(chuàng)新科技有限公司、廣州視源人工智能創(chuàng)新研究院有限公司等五家。
海外市場(chǎng)營(yíng)收激增毛利率大降
海外市場(chǎng)是視源股份去年表現(xiàn)最為突出的部分。報(bào)告期，視源股份在海外已覆蓋教育、企業(yè)服務(wù)等市場(chǎng)，主要產(chǎn)品涉及交互智能平板、商用純顯、UC音視頻等。
海外市場(chǎng)營(yíng)收占比大幅上升。2021年，公司實(shí)現(xiàn)交互智能平板等終端產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入40.26億元，同比增長(zhǎng)95.55%。整體國(guó)外地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)50.05億元，同比增長(zhǎng)76.24%，營(yíng)收占比由2020年的16.46%上升至23.58%。
制圖：界面新聞證券組
然而，國(guó)外地區(qū)的毛利率降幅高達(dá)6.10個(gè)百分點(diǎn)，這也是視源股份增收不增利的一大原因。
往年，國(guó)外市場(chǎng)毛利率通常超過(guò)30%，高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)25%左右的水平。但2021年局勢(shì)扭轉(zhuǎn)。
國(guó)外市場(chǎng)毛利率由31.32%降至25.12%，已低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的25.46%。
以至于視源股份整體銷售毛利率連降兩年，近三年分別為27.32%、26.55%和25.38%。
三部分產(chǎn)品毛利率悉數(shù)下滑，液晶顯示主控板卡、交互智能平板和其他業(yè)務(wù)毛利率分別下滑2.90個(gè)百分點(diǎn)、2.45個(gè)百分點(diǎn)和1.20個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)毛利率下滑的原因，視源股份證券事務(wù)部人士對(duì)界面新聞稱：“去年海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。”
盡管盈利能力下降，但未來(lái)海外市場(chǎng)仍將是視源股份的一大主增長(zhǎng)陣地。
迪顯咨詢報(bào)告顯示，截至2020年底，教育市場(chǎng)交互智能平板在中國(guó)的滲透率為59%，而在全球的滲透率僅為14%。因此，海外交互智能平板的需求有較大的提升空間。
報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)5年海外教育市場(chǎng)交互智能平板的預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)率為19%，海外會(huì)議市場(chǎng)交互智能平板的預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。
誤判形勢(shì)上半年高位備貨
毛利率下滑的主因在于原材料成本的上漲。界面新聞對(duì)比視源股份去年年報(bào)及中報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司在去年上半年原材料價(jià)格高位之時(shí)進(jìn)行大量備貨，或許是公司去年整體成本居高不下的原因所在。
2021年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，新冠疫情反復(fù)，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈上游部分原材料供應(yīng)緊張、價(jià)格大幅上漲。視源股份的核心原材料包括液晶面板、芯片等價(jià)格均大幅上漲，尤其在上半年漲幅明顯。
“在教育業(yè)務(wù)、會(huì)議業(yè)務(wù)，包括海外市場(chǎng)，都會(huì)用到面板，有大屏需求。”證券部人士稱。
以液晶面板為例，去年面板價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)沖高回落的過(guò)程，拐點(diǎn)在6月底7月初，下半年全球液晶顯示面板的供應(yīng)趨于寬松，面板價(jià)格斷崖式下跌。
上半年面板均價(jià)處于整體周期高位，Wind數(shù)據(jù)顯示，55寸液晶電視面板價(jià)格年初報(bào)價(jià)182美元/片，年中最高報(bào)價(jià)228美元/片，在年末報(bào)121美元/片。2022年一季度，面板價(jià)格還在下滑，3月份55寸液晶電視面板報(bào)價(jià)已跌至107美元/片，較去年初下跌超四成，較最高位也已腰斬。
視源股份正是在高位區(qū)間放量備貨。
年報(bào)顯示，視源股份2021年期初存貨價(jià)值18.29億元，期末存貨23.83億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。其中，原材料從期初11.67億元增至13.22億元，增幅約13%。
對(duì)比年初及年末數(shù)據(jù)，似乎尚在合理范圍中，但翻開(kāi)中報(bào)可發(fā)現(xiàn)異常。視源股價(jià)在2021年上半年末存貨價(jià)值高達(dá)38.57億元，較期初增幅超過(guò)110%；其中原材料賬面價(jià)值22.28億元，增幅超過(guò)90%。存貨占總資產(chǎn)的比例也由14.56%巨增至26.70%。
視源股份2021年中報(bào)存貨分類
視源股份2021年年報(bào)存貨分類
從單季數(shù)據(jù)來(lái)看可發(fā)現(xiàn)，視源股份在二季度更是加速備貨，隨后下半年再將存貨慢慢消化回歸正常。
在這并非視源股份傳統(tǒng)的備貨方式。公司存貨及銷售有著明顯的季節(jié)變化，通常下半年是視源股份的銷售旺季，尤其是第三季度是營(yíng)業(yè)收入的高峰，也是存貨高峰。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，視源股份的年內(nèi)存貨最高位均發(fā)生在第三季度，但在2021年這個(gè)高值提早了一個(gè)季度到來(lái)。
視源股份誤判了原材料價(jià)格走勢(shì)。適量的存貨利于企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)正常經(jīng)營(yíng)，但在高位過(guò)量備貨，則推高了成本，吞噬了利潤(rùn)。
視源股份存貨的另一大隱患在于庫(kù)存商品。
截至2021年末，公司液晶顯示主控板卡庫(kù)存量271.89萬(wàn)片，較上年末增加了超過(guò)100萬(wàn)片，增幅65.29%；交互智能平板庫(kù)存量6.96萬(wàn)臺(tái)，較上年末增加51.30%。
對(duì)此，公告解釋稱，液晶顯示主控板卡、交互智能平板的庫(kù)存量增加，主要為公司根據(jù)客戶需求情況，結(jié)合半導(dǎo)體供應(yīng)持續(xù)緊張、新冠疫情的不確定性、2022年春節(jié)等因素策略性備貨所致。
事實(shí)上，下半年視源股份同樣是在去庫(kù)存階段。庫(kù)存商品賬面價(jià)值年初、年中、年末分別為5.70億元、14.45億元和9.44億元，年末較期初增長(zhǎng)65.61%，較期中下滑34.69%。
二級(jí)市場(chǎng)上，視源股份股價(jià)在去年一度上沖至148.81元/股，市值最高超過(guò)990億元。最新收盤(pán)價(jià)68.70元/股，市值458億元，較高位蒸發(fā)超過(guò)500億元。
在股價(jià)回調(diào)過(guò)后，視源股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率在27倍。面板正處于下行周期，公司成本壓力緩解，盈利能力改善，機(jī)構(gòu)紛紛看好視源股份后市表現(xiàn)。國(guó)信證券給出“買入”評(píng)級(jí)和90.54元/股的目標(biāo)價(jià)，海通證券給出“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)和最高100.5元的目標(biāo)價(jià)。
