6月20日，TCL股價再度暴跌近7%，李東生年內買入的TCL集團(000100.SZ)已經處于被套狀態。

　　高管增持、液晶放量、業績走高、股價攀升，在近乎完美的上漲邏輯中，老牌家電類上市公司TCL集團的股價K線圖演繹出了持續半年的“完美”上升形態。

　　然而，6月3日開始，TCL集團股價突然暴跌，短短6個交易日內股價狂瀉近20%。6月6日，董事長李東生“緊急”增持116.5萬股，隨后又刊出5月靚麗的銷售數據，但這些并沒能阻止TCL集團股價下跌的步伐。

　　日前，TCL集團發布公告表示，已與深圳市深超科技投資有限公司(以下簡稱“深圳深超”)簽署了國有產權轉讓合同，受讓后者持有的華星光電30%股權，受讓價約31.8億元，分兩期支付，2013年6月30日前和12月15日前分別支付50%的轉讓價款。

　　分析人士指出，深圳深超與TCL集團合資設立之初實際上相當于簽有“對賭協議”，TCL集團將須買入華星光電全部股權。這意味著TCL集團未來將需要超過50億元的資金。

　　李東生16次出手 暗謀股權融資?

　　李東生增持的目的毫無疑問是為了維護二級市場股價穩定，在業績向好的背景下，是否會動用股權融資收購華星光電值得關注。

　　2012年5月以來，李東升累計增持16次，合計增持超過5000萬股，其中在2012年的連續增持賬面獲浮盈超過50%。

　　李東升最近一次增持則在今年6月5日，其增持了TCL集團股份116.5萬股。此前幾個交易日，TCL集團股價出現斷崖式跳水。此后，TCL集團又連續釋放利好消息。

　　6月7日TCL集團對外公告，5月份銷售數據，業績形勢理想;在端午小長假之后，增持動作完成的第四個交易日，TCL又宣布緊急停牌，6月18日公告稱，子公司華星光電51億元債務被國資豁免。

　　統計顯示，2012年至今，李東生合計增持了上市公司股份5000余萬股。2012年的持倉均價約在2.1元，2013年的增持均價約為2.57元。6月以來，TCL集團股價的快速暴跌，已經將2013年增持的浮盈全部吞噬。

　　而在更早前的2011年6月25日，李東升曾減持TCL集團股票600萬股，交易均價為2.96元/股。減持之后TCL集團股價便一路狂瀉，從3元/股一線最低跌至1.71元/股。

　　“TCL一季報異常靚麗，但主要的利潤構成均來自液晶面板項目。其他通訊等產業經營依然萎靡。此前國企投資液晶面板的企業，比如京東方等公司業績波動劇烈，液晶面板單一項目抗風險能力值得懷疑。”一位私募人士表示，李東生增持的目的毫無疑問是為了維護二級市場股價穩定，在業績向好的背景下，是否會動用股權融資收購華星光電值得關注。

　　國資豁免51億債務背后

　　完全靠華星光電自身的盈利能力，很難消化折舊損失。類似這樣的特大型投資項目，很大程度上要依靠政府補貼。

　　分析人士推測，“根據與深圳深超的股權轉讓合同，本月底TCL即將履約支付首期近16億元現金，而公司一季報凈利潤僅為約3億元。根據與深圳深超簽署的協議，TCL將陸續收購全部股份，后續資金壓力極大。”

　　資料顯示，華星光電是TCL集團與深圳深超合資企業，投資8.5 代液晶面板生產線項目，總投資高達245 億元。

　　深超科技的實際控制人為深圳國資委。業內人士透露，由于液晶屏項目耗資巨大，地方政府給予大力度扶持，華星光電在土地、稅收、補貼等多方面享受優惠政策。

　　隨著兩年項目建設陸續進入投產期，去年四季度起，華星光電已經開始為TLC集團貢獻業績。今年一季度實現銷售收入33.6億元，實現凈利潤4.1億元。雖然業績報表喜人，但部分業內人士依然存在疑慮。

　　“液晶面板投資巨大，一條8.5代項目總投資約在250億~300億元之間。雖然現在銷售形勢較好，但不能忽略的是，巨大的基礎設施投資背后，每年同樣會產生極大的設備折舊費用。”一位不愿透露姓名的券商家電行業研究員告訴記者，京東方旗下的8.5代項目僅設備投入就達到約200億元，按5年的折舊期計算，每年折舊產生財務損失就超過40億元。

　　華星光電按照資產預計使用壽命確定折舊年限，其中生產設備折舊期為7年，動力配套設施折舊期為10年，廠房建筑物折舊期為30年。“華星光電與京東方投建的8.5代項目接近，雖然折舊時間略長，但年均折舊損失預計也會達到20億~30億元的水平。”前述研究員判斷。

　　那么在目前的市場環境下，華星光電的盈利狀況，又能否對沖掉設備折舊損失呢?

　　“完全靠華星光電自身的盈利能力，很難消化折舊損失。類似這樣的特大型投資項目，很大程度上要依靠政府補貼。”這位研究員進一步表示。

　　根據公告，華星光電一季度實現的4.1億元利潤中，其中經營性利潤占到3.5億元，剩余的6000萬元則源自政府補貼。

　　6月19日，TCL集團稱，深圳深超同意豁免華星光電第8.5代TFT-LCD項目51億元人民幣的債務。根據企業會計準則的相關規定，該筆委托貸款豁免屬于一項與資產相關的政府補助，應當確認為遞延收益，并在相關資產使用壽命內平均分配，計入當期損益。

　　按照TCL集團與深圳深超簽署的協議，項目達到二期量產目標后 5 年內的適當時期，公司有權要求深圳深超轉讓其所持有的項目公司全部或部分股權，深圳深超也有權要求TCL集團收購項目公司全部或部分股權，雙方均不得拒絕。

　　隨著華星光電項目的順利推進，回購股權給TCL集團帶來一定資金壓力。

　　液晶面板生產線升級壓力

　　在短期消費波動之外，市場對華星光電主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定質疑。

　　華星光電儼然成為TCL戰略中分量最重的一枚棋子。

　　今年一季度TCL集團子公司華星光電液晶面板業務實現凈利潤4.1億元，經營性盈利3.5億元，占到了TCL集團業績比重的75%。除華星光電“一枝獨秀”以外，TCL傳統的平板電視、移動通訊業務表現則不盡如人意。

　　“TCL股價的突然暴跌，直接原因是6月國家家電補貼政策結束，導致市場預期下降。”前述研究員告訴記者，更深層次上，TCL集團與地方政府斥巨資打造的8.5代液晶屏生產線，雖然進入了收獲期，但今年二季度國際液晶面板價格出現回落，未來業績能否延續高增速仍待觀察。

　　截止到5月31日，限期一年的家電節能補貼政策宣告終結。在這一年期間，國內平板電視消費市場得到有效刺激，特別是在5月，平板電視集中放量。業內認為，三季度平板電視消費將出現回落，上游液晶面板的需求也將放緩。

　　根據DisplaySearch推出的研究數據，6月行業價格環比下降約1美元，同期華星光電32 英寸opencell 液晶面板(已完成實裝制程后的面板)的報價環比5 月基本持平。市場擔憂在家電補貼結束的背景下，需求減弱，華星光電產品價格存在下調可能，從而引發6月初TCL股價的大幅暴跌。

　　在短期消費波動之外，市場對華星光電主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定質疑。

　　“8.5代屏主要應用于46英寸以內的中小尺寸平板電視。目前日本夏普等巨頭產品線已經更新到了9代水平，適用于50英寸以上的超大屏幕。”前述研究員判斷，液晶屏更新換代極快，國內企業步調明顯落后于國際。

　　中投顧問高級研究員賀在華則判斷，由于目前大尺寸液晶面板是帶動面板產業復蘇的主要動力，因此面板廠商新投產的生產線的世代也在逐漸提高，不過8.5代線已足以應付當前市場需要。

　　“液晶面板生產線的世代指的是基板的切割尺寸，世代越高，相應的經濟切割尺寸越大。不同的代線產品技術相同，差異在于生產工藝，另外會影響單位生產成本。從近年來國內面板廠商的發展情況來看，未來根據市場需要，國內企業將會擇機投產世代更高的生產線。”賀在華分析認為。