這是一份來自投資圈深水區的電話會議紀要，該電話會議對led行業發展趨勢作了專業而深刻的剖析，其中包括14年led行業的整體看法、led車燈市場現狀和未來發展前景等問題。

　　14年伊始led板塊走出了一波凌厲上漲的行情，行業的投資價值得到市場認可。回望過去兩年的led行情，有一個特點，就是短而快，每次跟隨著利好政策炒一段時間然后就紛紛歸于沉寂。

　　判斷原因有兩點：終端需求放量不達預期；供需失衡導致led器件價格處于快速下跌的通道，量的增長無法彌補利潤率的下滑。此次如火如荼的led行情接下來將如何演繹是值得每個投資者深入思考的話題。

　　首先表達下我們的觀點，我們認為14年led是一個貫穿全年的行情，在照明放量，需求快速增長的背景下，很多企業將迎來利潤率和roe的拐點；其次，從我們產業鏈調研的情況來看，今年不少led公司都有兼并收購和再融資的需求，由于二三線led企業利潤基數普遍不高，所以對應的業績彈性是相當大的。

　　這兩天剛好led板塊出現了明顯的調整，有幸邀請到兩位led資深專家paul和william與我們一起分享led行情的看法和投資思路。首先是paul關于14年led行業的整體看法。

　　Paul分享14年led行業的整體看法

　　從2013年的3月份到現在，我主要的觀點沒有任何變化。在2013年3月份，我對led有幾個大的判斷。

　　首先，在上游芯片段，供需失衡沒有大家所想象的那么嚴重，因為當時的mocvd機臺我們判斷有大概20%-30%是無效產能，沒有辦法開出來的。當時我做了一個判斷，13年6月份左右芯片市場會達到一個供需平衡； 2014年一季度會迎來芯片行業業績的拐點，這是關于芯片市場兩個拐點的判斷。

　　第二個判斷就是過去幾年，尤其是11和12年，產業鏈利潤主要集中在中游封裝。13年開始到14、15年，這個行業的利潤會逐漸從中游往上游轉移。

　　第三個判斷，如果去考察整個led產業鏈，從芯片、封裝、光源到燈具，有兩個環節是可以做成大公司的。一個是芯片環節，一個是光源環節，這兩個領域的公司是有可能由小變大的。因為要成為大企業，第一需要產品的標準化，第二是規模效應明顯。基于這幾個判斷，我們在投資的角度來講，未來兩三年芯片行業是最受益和最確定的。

　　回到14年來說，主要判斷有三個：

　　一、14年是芯片行業毛利率提升的階段。去年二季度基本已經達到了芯片有效供需產能的平衡，三四季度芯片價格已經基本上企穩，整個三四季度價格下降大概10%左右。我們判斷今年芯片價格跌幅也在是十幾個點左右，并且在二季度可能會有結構性的缺貨，背后也有很多數據的分析，我們不詳細展開。

　　二關于封裝，我們判斷14年開始到明年是封裝行業大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期，目前來看已經完成，市場格局已經比較清晰。前幾大的芯片廠商產出基本占據了國內芯片產能的80%以上。今年開始封裝會有行業內部大的整合并購，在整合完成后封裝端的格局也會比較清晰和穩定。所以我還是維持兩個大的判斷，第一芯片端毛利率回持續提升，大幅放量，部分產品可能會結構性漲價都有可能。第二是封裝行業并購會層出不窮，市場集中度會提升。這里有一個大的事件性因素就是全球封裝產能最大的公司木林森今年可能會上市，它上市后將推動市場份額的集中。

　　第三個判斷是光源領域的，我們認為光源是未來最后可能做成最大公司的領域。但從目前國內的情況來看，還比較難判斷哪一個公司能成為光源行業的領頭羊。從世界范圍來看，最終照明行業一般都是由光源企業來掌控的。我們看好的幾大巨頭，歐司朗、飛利浦從根本來講其實是光源器企業。今年的看點是光源企業會大幅度進行品牌的投入，另外還會加大在互聯網電商的投入。

　　所以，2014年led總結下來的三個投資思路，芯片的量和毛利率齊升、封裝的并購整合、光源企業品牌建設誰更有成效。今年led機會最確定的是芯片領域，封裝領域會出黑馬，光源大家還是去關注白馬。在光源領域有大量積累的企業有希望從制造商向品牌商轉變。

　　其實除了我們非常關注的民用照明市場外，車燈也是led行業非常有潛力的下游應用市場。以下是William對led車燈市場現狀和未來發展前景的看法。

　　William介紹車燈市場狀況

　　給大家分享寫led車燈發展的一些看法，led車燈市場可以分為兩大塊，interior和exterior。所謂的interior，指的是汽車內室的應用。從90年代末，led就開始應用在interior領域，如大家所熟悉的儀表盤。儀表盤最早是一些黃色的燈泡，led出現以后因為顏色豐富多彩，很快就取代了燈泡。到了2002和2003年左右，隨著中大功率led的成熟，led開始全面進入汽車市場。目前led在儀表盤滲透率接近100%，用小燈泡的車子已經非常少。未來幾年，應該全部的車用儀表盤都會用led。

　　另外一塊的汽車內室應用就是指一些非功能性的照明，例如座位燈、門把手燈、閱讀燈等。以前這類產品都會以3-5w的燈泡為主，但為了符合節能環保的需求，所以歐盟及美國從兩三年前開始要求led取代汽車室內照明燈泡。而這塊led應用的瓦數要大于儀表盤，儀表盤目前主要以0.1w左右的紅黃光或者白光led燈珠為主，如果是這塊應用，基本以白光為主，功率會到0.5-1w左右，整個產值會提高。還有一塊就是空調控制器、觸摸屏等也會用到led。

　　內室led已經是非常成熟的市場，每年成長率可能就是幾個點左右。從2013年的數據來看，interior和exterior的市場規模基本持平，14年exterior的市場規模就是超過內室，而且外室的發展會更快。

　　接下來談exterior，exterior相對于內室來說對led品質要求更高。第一，外室會影響到安全性，所以有法規制約，內室沒有法規。汽車行業led有自己的認證法規，就是aecq 101。

　　這個法規對所有使用在汽車的零部件作出規范，針對led，它對高低溫、干燥濕度等都會做出要求，整燈必須符合這個法規。

　　Exterior的車燈包括overlight和rear lamp兩個部分，overlight指的是前向燈，rearlamp指的是尾燈。Rear lamp是應用最早，普及最早的exterior產品。Rear lamp主要包括這么幾種產品，第一是后組合尾燈。這個產品用的都是紅黃光led，成本低，應用普及快。從06-07年起，汽車就開始使用led后組合尾燈。第二是高位剎車燈。這個燈具led的普及率也非常高，目前80%以上的高位剎車燈都是使用led。第三是牌照燈、后霧燈、倒車燈等其他車燈。從近兩年來看led滲透率也在快速提高。這塊所使用led的功率比較高。

　　Overlighting指前向燈，這塊led滲透率提高地比較慢。這塊用的都是大功率的led白光燈，成本高。從性能來看，前向燈比較亮，而且對led配光的要求比較高。所以車燈廠從傳統燈泡轉為led技術積累、研發都需要時間，認證周期也比較長。第一款用led前向燈的車型大概06年才出現，是雷克薩斯和奧迪、凱迪拉克等高端車型。前向燈真正的大發展是歐盟制定法規要安裝日間行車燈，汽車引擎打開后日間行車燈必須要亮，因此對壽命要求比較高。普通led車燈一般使用鹵素燈，鹵素燈壽命低于1000小時。歐盟在2011年強制日間行車燈一定要裝，北美是12年，國內目前還沒有強制性法規。從車廠的角度出發，裝上日間行車燈成本不會增加太多，但消費者可能接受度很高。大家知道國內自主品牌跟國外比發動機、性能還是有差距，但如果比造型和燈具還是提高的空間。國內的自主品牌對這塊積極性還是非常高的，滲透率快速提高。而其他像前轉燈、遠近燈、前大燈等從13年開始led滲透率也出現了快速提升的趨勢。

　　從全球范圍來看，13年遠近光中鹵素燈占比大概80%左右，HID氙氣大燈大概占比15%，led占比可能就兩個點左右。但led未來兩三年發展可能會非常快。我們知道目前奔馳、寶馬、奧迪的高端車型前燈基本都用了led，15-16年10萬-20萬級別的車都會大規模地使用led。到2020年我們預估led頭燈滲透率會增長到20%，hid會萎縮到10%，鹵素會維持在70%左右。

　　在DRL（日間行車燈）領域，led 13年的滲透率大概是30%左右，鹵素和燈泡占比20%，還有50%的車沒有用DRL。

　　投資者問答環節

　　以下是投資者問答環節，paul和william與大家交流了行業的看法。

　　1.二三線芯片廠商的發展前景如何？

　　Paul：在芯片行業要成為一個主流公司，第一必須有長期的led行業的積累。Led是一個二極管，是一個工藝類的東西。它需要生產過程中的工程師和中層管理人員都熟悉電子元件，才能保證良率和品質。第二是必須要有規模，30臺以下的芯片企業很難具有成本和規模優勢，與大企業是沒法競爭的，所以各地政府基本取消了對規模小的企業的mocvd的補貼。第三，必須有上下游整合的能力。基于這幾點，大家可以去對華燦、德豪等幾家廠商做一個判斷。華燦在2010年以前，在國內的技術應該是領先的，積累好，主要以前沒有得到資本市場的支持。德豪從過去的發展情況來看，應該來說在led方面積累有些不足，但也在不斷進步。

　　2.在照明領域，渠道和品牌是最重要的，想請教陳總對于led渠道的觀點？對陽光照明(行情,問診)的看法？

　　Paul：每一代照明的產品都造就了每一代的龍頭公司，像佛照在白熾燈領先，而陽光在節能燈后來居上，獲得了許多國際品牌的垂青。其實到目前來看，國內并沒有形成一個led燈具的強大品牌，基本國內這些有傳統渠道優勢的企業起跑線都差不多。所以未來在技術、產品控制、管理方面有優勢的企業會逐步取得先機。其次，傳統渠道還占優非常大的優勢。但互聯網渠道會扮演更重要的角色。Led照明企業一般有兩種出身。Led是一種發光二極管，集電子及光學為一體，傳統做照明的和傳統做電子的企業都會進入。電子這些公司進來時不可避免帶來了電子產業的基因，那就是喜歡規模優勢及電子渠道。還有部分家電企業如tcl、康佳等會直接利用家電的渠道銷售led。還有部分led封裝企業會直接考慮在線上賣led光源及燈具。

　　渠道多樣性的特征明顯，但哪種會取勝，未來怎么演繹現在判斷還很難。但年輕一代的人未來會通過哪種渠道裝修、更換家庭照明燈具，會對整個市場格局產生非常重要的影響。

　　對于幾家上市公司，陽光led光源時做的最好的，它對照明的理解也要領先于其他廠商。現在的問題是自有渠道和品牌都相對弱勢，但今年它會在這塊發力，特別是在互聯網渠道和電商上，我們必須關注公司的變化。

　　3.led芯片從成本端來看下降空間還有多大？

　　Paul：從過往的經驗來看，led發光效率每年大致會有20%-30%的提升。經常會有人問它的極限在哪里，歐司朗做過一項研究，led發光效率的極限大概在300lm/w左右。現在市場主流的光源效率在100-130lm/w，所以我們還有很大的提升空間。光效的提升會帶來實際的成本，比如說外延片切割成芯片數量提升。第二是生產效率的提升，隨著設備越來越先進，良率和品質方面都會不斷改善。所以如果同等品質的外延片年價格降幅在10%左右的話，我們可以看到芯片企業毛利率的顯著回升。

　　4.led驅動電源及配套結構件價格降幅空間大嗎？

　　其實led驅動電源目前價格已經比較低了，首先是led驅動芯片基本已經實現國產化。驅動芯片主流的毛利率還在50%左右，如果量起來的話，毛利率在30%左右是比較正常的。另外，led光源的設計還是非常大的提升空間。結構、外形、材料都可以設計得更有效率，這也是成本下降的來源。

　　5.國內廠商有潛力介入車燈市場的有哪些？

　　William：車燈廠把車燈做成整燈賣給整車廠，第二個是模組廠，把led貼片做成模組交給車燈廠，第三個就是上游的led廠。車燈廠國內做的比較大的是星宇股份(行情,問診)，已經上市了，這兩年發展很快。Led這塊，還是沒有國內廠商還沒有進入主流市場。有一些可能有部分品牌在用，但如果要進入歐美市場，必須要有專利。

　　國內的芯片廠如果要進入車燈領域，必須要通過合作的方式來做。

　　6.國內汽車led照明發展瓶頸在哪？照明企業要想進入led汽車照明領域又會存在著怎樣的風險？

　　鴻利很早就已經開始切入到汽車的市場，做了一些卡車、高位剎車燈等技術要求比較低的領域，但目前已有進步。進入車燈市場，品質是最重要的，價格不太重要。如果車燈壞了，就要召回，成本是非常高的。要保證大批量不出錯。第二，必須跟主流的車燈廠合作。我們給客戶的ppm大概是一個ppm，這個指標國內的企業普遍還達不到。 （本文來源：平安證券）