2014年伊始led板塊走出了一波凌厲上漲的行情，行業的投資價值得到市場認可。回望過去兩年的led行情，有一個特點，就是短而快，每次跟隨著利好政策炒一段時間然后就紛紛歸于沉寂。

判斷原因有兩點：終端需求放量不達預期;供需失衡導致led器件價格處于快速下跌的通道，量的增長無法彌補利潤率的下滑。此次如火如荼的led行情接下來將如何演繹是值得每個投資者深入思考的話題。

我們認為14年led是一個貫穿全年的行情，在照明放量，需求快速增長的背景下，很多企業將迎來利潤率和roe的拐點;其次，從我們產業鏈調研的情況來看，今年不少led公司都有兼并收購和再融資的需求，由于二三線led企業利潤基數普遍不高，所以對應的業績彈性是相當大的。

從2013年的3月份到現在，我主要的觀點沒有任何變化。在2013年3月份，我對led有幾個大的判斷。

首先，在上游芯片段，供需失衡沒有大家所想象的那么嚴重，因為當時的mocvd機臺我們判斷有大概20%-30%是無效產能，沒有辦法開出來的。當時我做了一個判斷，13年6月份左右芯片市場會達到一個供需平衡;2014年一季度會迎來芯片行業業績的拐點，這是關于芯片市場兩個拐點的判斷。

第二個判斷就是過去幾年，尤其是11和12年，產業鏈利潤主要集中在中游封裝。13年開始到14、15年，這個行業的利潤會逐漸從中游往上游轉移。

第三個判斷，如果去考察整個led產業鏈，從芯片、封裝、光源到燈具，有兩個環節是可以做成大公司的。一個是芯片環節，一個是光源環節，這兩個領域的公司是有可能由小變大的。因為要成為大企業，第一需要產品的標準化，第二是規模效應明顯。基于這幾個判斷，我們在投資的角度來講，未來兩三年芯片行業是最受益和最確定的。

回到14年來說，主要判斷有三個：

一、14年是芯片行業毛利率提升的階段。去年二季度基本已經達到了芯片有效供需產能的平衡，三四季度芯片價格已經基本上企穩，整個三四季度價格下降大概10%左右。我們判斷今年芯片價格跌幅也在是十幾個點左右，并且在二季度可能會有結構性的缺貨，背后也有很多數據的分析，我們不詳細展開。

二關于封裝，我們判斷14年開始到明年是封裝行業大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期，目前來看已經完成，市場格局已經比較清晰。前幾大的芯片廠商產出基本占據了國內芯片產能的80%以上。今年開始封裝會有行業內部大的整合并購，在整合完成后封裝端的格局也會比較清晰和穩定。所以我還是維持兩個大的判斷，第一芯片端毛利率回持續提升，大幅放量，部分產品可能會結構性漲價都有可能。第二是封裝行業并購會層出不窮，市場集中度會提升。這里有一個大的事件性因素就是全球封裝產能最大的公司木林森今年可能會上市，它上市后將推動市場份額的集中。

第三個判斷是光源領域的，我們認為光源是未來最后可能做成最大公司的領域。但從目前國內的情況來看，還比較難判斷哪一個公司能成為光源行業的領頭羊。從世界范圍來看，最終照明行業一般都是由光源企業來掌控的。我們看好的幾大巨頭，歐司朗、飛利浦從根本來講其實是光源器企業。今年的看點是光源企業會大幅度進行品牌的投入，另外還會加大在互聯網電商的投入。

所以，2014年led總結下來的三個投資思路，芯片的量和毛利率齊升、封裝的并購整合、光源企業品牌建設誰更有成效。今年led機會最確定的是芯片領域，封裝領域會出黑馬，光源大家還是去關注白馬。在光源領域有大量積累的企業有希望從制造商向品牌商轉變。