2014年伊始led板塊走出了一波凌厲上漲的行情，行業(yè)的投資價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可。回望過去兩年的led行情，有一個(gè)特點(diǎn)，就是短而快，每次跟隨著利好政策炒一段時(shí)間然后就紛紛歸于沉寂。

判斷原因有兩點(diǎn)：終端需求放量不達(dá)預(yù)期;供需失衡導(dǎo)致led器件價(jià)格處于快速下跌的通道，量的增長(zhǎng)無法彌補(bǔ)利潤(rùn)率的下滑。此次如火如荼的led行情接下來將如何演繹是值得每個(gè)投資者深入思考的話題。

我們認(rèn)為14年led是一個(gè)貫穿全年的行情，在照明放量，需求快速增長(zhǎng)的背景下，很多企業(yè)將迎來利潤(rùn)率和roe的拐點(diǎn);其次，從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況來看，今年不少led公司都有兼并收購(gòu)和再融資的需求，由于二三線led企業(yè)利潤(rùn)基數(shù)普遍不高，所以對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)彈性是相當(dāng)大的。

從2013年的3月份到現(xiàn)在，我主要的觀點(diǎn)沒有任何變化。在2013年3月份，我對(duì)led有幾個(gè)大的判斷。

首先，在上游芯片段，供需失衡沒有大家所想象的那么嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的mocvd機(jī)臺(tái)我們判斷有大概20%-30%是無效產(chǎn)能，沒有辦法開出來的。當(dāng)時(shí)我做了一個(gè)判斷，13年6月份左右芯片市場(chǎng)會(huì)達(dá)到一個(gè)供需平衡;2014年一季度會(huì)迎來芯片行業(yè)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，這是關(guān)于芯片市場(chǎng)兩個(gè)拐點(diǎn)的判斷。

第二個(gè)判斷就是過去幾年，尤其是11和12年，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在中游封裝。13年開始到14、15年，這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)逐漸從中游往上游轉(zhuǎn)移。

第三個(gè)判斷，如果去考察整個(gè)led產(chǎn)業(yè)鏈，從芯片、封裝、光源到燈具，有兩個(gè)環(huán)節(jié)是可以做成大公司的。一個(gè)是芯片環(huán)節(jié)，一個(gè)是光源環(huán)節(jié)，這兩個(gè)領(lǐng)域的公司是有可能由小變大的。因?yàn)橐蔀榇笃髽I(yè)，第一需要產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，第二是規(guī)模效應(yīng)明顯。基于這幾個(gè)判斷，我們?cè)谕顿Y的角度來講，未來兩三年芯片行業(yè)是最受益和最確定的。

回到14年來說，主要判斷有三個(gè)：

一、14年是芯片行業(yè)毛利率提升的階段。去年二季度基本已經(jīng)達(dá)到了芯片有效供需產(chǎn)能的平衡，三四季度芯片價(jià)格已經(jīng)基本上企穩(wěn)，整個(gè)三四季度價(jià)格下降大概10%左右。我們判斷今年芯片價(jià)格跌幅也在是十幾個(gè)點(diǎn)左右，并且在二季度可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性的缺貨，背后也有很多數(shù)據(jù)的分析，我們不詳細(xì)展開。

二關(guān)于封裝，我們判斷14年開始到明年是封裝行業(yè)大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期，目前來看已經(jīng)完成，市場(chǎng)格局已經(jīng)比較清晰。前幾大的芯片廠商產(chǎn)出基本占據(jù)了國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)能的80%以上。今年開始封裝會(huì)有行業(yè)內(nèi)部大的整合并購(gòu)，在整合完成后封裝端的格局也會(huì)比較清晰和穩(wěn)定。所以我還是維持兩個(gè)大的判斷，第一芯片端毛利率回持續(xù)提升，大幅放量，部分產(chǎn)品可能會(huì)結(jié)構(gòu)性漲價(jià)都有可能。第二是封裝行業(yè)并購(gòu)會(huì)層出不窮，市場(chǎng)集中度會(huì)提升。這里有一個(gè)大的事件性因素就是全球封裝產(chǎn)能最大的公司木林森今年可能會(huì)上市，它上市后將推動(dòng)市場(chǎng)份額的集中。

第三個(gè)判斷是光源領(lǐng)域的，我們認(rèn)為光源是未來最后可能做成最大公司的領(lǐng)域。但從目前國(guó)內(nèi)的情況來看，還比較難判斷哪一個(gè)公司能成為光源行業(yè)的領(lǐng)頭羊。從世界范圍來看，最終照明行業(yè)一般都是由光源企業(yè)來掌控的。我們看好的幾大巨頭，歐司朗、飛利浦從根本來講其實(shí)是光源器企業(yè)。今年的看點(diǎn)是光源企業(yè)會(huì)大幅度進(jìn)行品牌的投入，另外還會(huì)加大在互聯(lián)網(wǎng)電商的投入。

所以，2014年led總結(jié)下來的三個(gè)投資思路，芯片的量和毛利率齊升、封裝的并購(gòu)整合、光源企業(yè)品牌建設(shè)誰更有成效。今年led機(jī)會(huì)最確定的是芯片領(lǐng)域，封裝領(lǐng)域會(huì)出黑馬，光源大家還是去關(guān)注白馬。在光源領(lǐng)域有大量積累的企業(yè)有希望從制造商向品牌商轉(zhuǎn)變。