新三板實施做市商制度之后，目前做市股票數(shù)量僅占掛牌企業(yè)數(shù)的5%。對此，銀河證券副總裁汪六七接受記者專訪時提出，新三板做市可在擴充投資者隊伍、分層交易與轉(zhuǎn)板機制設(shè)計、零售與批發(fā)平臺協(xié)同、做市業(yè)務稅費優(yōu)惠以及做市商自律等方面進一步完善。

建立投資者分層標準

記者：不少市場人士建議，為擴大市場需求，投資者隊伍應擴容，讓更多市場主體分享新三板市場的成長性。新三板已推出協(xié)議與做市轉(zhuǎn)讓方式，在擴充投資者隊伍方面，有何具體建議呢?

汪六七：據(jù)統(tǒng)計，新三板自8月25日推出做市業(yè)務以來，做市股票平均日成交額、成交量分別比做市前增長了3.79倍和2.42倍，做市股票成交筆數(shù)比協(xié)議轉(zhuǎn)讓時增加了84倍。做市股票的流動性顯著增強，做市功能初步實現(xiàn)。

新三板做市業(yè)務要真正實現(xiàn)提高股票流動性、提升市場交易活躍度的目標，還需要在制度設(shè)計方面不斷探索。當前，在外部環(huán)境及內(nèi)部合規(guī)決策層面，還存在一些亟待解決的問題。

具體而言，新三板的三種交易方式——協(xié)議交易、做市商交易、競價交易(即將推出)，交易風險和目標投資者有一定差異，因此，應采取差別化的投資者準入標準。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓是一種定向轉(zhuǎn)讓方式，形同私募，交易活躍度低，風險集中，適合風險偏好較高、具有較強承受能力的投資者。建議可以在私募基金合格投資者標準上再適當放松，當前私募基金合格投資者標準為：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位;金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年年均收入不低于50萬元的個人。

做市股票因已得到做市商的專業(yè)化估值和報價交易，受到市場的關(guān)注，價格相對穩(wěn)定，風險也較低，建議參與此類交易的投資者準入門檻降低至：凈資產(chǎn)不低于300萬元的機構(gòu);金融資產(chǎn)不低于100萬元或最近三年年均收入不低于15萬元的個人。

將來適用連續(xù)競價的股票，很可能已經(jīng)過一段時間的做市交易。此類股票股權(quán)較分散，交易價格更接近公允價值，成交量將會更合理。投資者可根據(jù)自己的判斷及市場的走勢，靈活調(diào)整交易方向，流動性風險很低。建議此類交易的進入門檻可再降低，或者參照基本無實質(zhì)性限制的創(chuàng)業(yè)板標準，或者為了兼顧發(fā)展初期的平穩(wěn)性，借鑒滬港通證券賬戶和資金賬戶合計不低于50萬元的個人標準。

出臺競價轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)板條件

記者：對于新三板交易制度建設(shè)，有何建議?

汪六七：競價轉(zhuǎn)讓方式是價格發(fā)現(xiàn)最充分的定價方式。新三板目標之一在于培育中小企業(yè)做強和轉(zhuǎn)板，形式之一便是由協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓向競價轉(zhuǎn)讓過渡。出臺競價交易條件便于市場供求雙方形成理性預期，企業(yè)可以朝目標努力，投資者可根據(jù)預期而動態(tài)改變投資策略。

目前，新三板大部分股票由于流通股較少、股權(quán)較為集中、流動性差、散戶及專業(yè)投資機構(gòu)持倉較少等問題還不宜競價交易。若在此情況下選擇競價交易，股價易受炒家操縱，劇烈波動，產(chǎn)生坐莊等行為，不利于新三板市場目標的實現(xiàn)和中小投資者保護。由于做市商具有較強的資金實力及價格發(fā)現(xiàn)能力，促使交易價格趨于公允，從而有效防止市場操縱。因此，通過做市交易改善流動性，實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，再過渡到競價交易為漸進之策。

我們建議，盡快出臺關(guān)于股權(quán)分散度、交易量標準等競價交易或轉(zhuǎn)板條件，以形成合理的市場預期，使掛牌企業(yè)朝著預期目標采取相應的舉措，包括在開展做市交易階段分散股權(quán)，提升流動性。

做市業(yè)務屬于零售范疇，需要做市股票批發(fā)平臺來支撐。建議開通做市股票大宗協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺，既可促進掛牌企業(yè)定增業(yè)務，又可以批發(fā)轉(zhuǎn)讓來支撐做市零售交易或頭寸需求，從而平抑上漲沖動。

在培育做市交易方面，可借鑒發(fā)達國家常用的稅費減免、手續(xù)費返還、獎勵等形式來激勵做市業(yè)務交易量。建議新三板市場報請有關(guān)部門，根據(jù)做市股票的交易量進行稅率或凈資本扣減率的梯度遞減，降低做市商做市成本，提高做市商持續(xù)做市的積極性，以進一步活躍市場。

加強做市商自律

記者：目前，70多家券商有做市商資質(zhì)，考慮到做市股票數(shù)及交易量將快速擴充，而且每只做市股票應由兩個以上做市商來做市，不排除做市商隊伍將擴容。對此，您怎么看?

汪六七：無論是券商隊伍間擴充還是擴展到私募基金、創(chuàng)投基金甚至資產(chǎn)管理公司，加強行業(yè)自律，對于做市商合法合規(guī)經(jīng)營及良性發(fā)展會有很大幫助。做市是創(chuàng)新業(yè)務，現(xiàn)有做市商業(yè)務開展模式兼具探索性和差異性，如有的做市商將做市部門歸到投資銀行部下面，有的則放到自營部之下。除了構(gòu)建協(xié)同平臺、加強教育培訓外，業(yè)務經(jīng)驗交流、風險內(nèi)控機制分享、違規(guī)懲戒以及合理競賽機制都是必要的。

簡化做市報備流程將節(jié)省企業(yè)和做市商大量人力、時間成本，有利于進一步開展做市業(yè)務。例如，做市商報備經(jīng)辦人一般為專職人員，每次向新三板市場與結(jié)算公司報備過程中，經(jīng)常需要重復提供身份證明文件，該文件要求蓋公司公章及法人代表簽章，用印流程涉及公司內(nèi)部多個部門審批，這給做市商業(yè)務操作流程上造成大量的時間損耗。我們建議新三板市場與結(jié)算公司協(xié)商溝通，根據(jù)實際需要與時效性原則，盡量簡化申報材料要求，提高做市運營效率，從而進一步促進做市業(yè)務的開展。