?LED芯片行業迎來寡頭市場

上游芯片廠商產業集中度提高,議價能力增強使得中國本土前五大芯片廠商的市占率連年上升,從2013年的64%上升到2014年的67%,接近寡頭(Oligopoly)壟斷的標準,每個廠家的產量占市場總量的相當仹額,對市場價格和產量有舉足輕重的話語權。預計LED產業經過一段時間的殘酷價格戰,淘汰掉小型生存能力低下的企業后,LED芯片行業的壟斷程度會迚一步加大,屆時將呈現出大者恒大格局。

LED封裝行業擴產堪憂

即使2015年上半年再次出現下游需求回暖,有效提升封裝廠商產能利用率,但是封裝環節由于產業集中程度低下,分布較散,行業門檻較低,競爭激烈等原因導致封裝行業難以截留利潤,毛利持續下降。

2014年中國封裝大廠擴產同比增幅達50%,而中國芯片廠商擴產同比增幅僅達20%,2015年封裝產能富余程度將超過芯片。LED封裝行業毛利率整體下滑,盡管封裝行業集中程度將不斷加高,2015封裝行業前景不容樂觀。

LED價格步入“甜蜜點”

滲透率步步高:隨著LED照明技術的提升和價格的不斷下降,各國政府陸續収布禁用白熾燈等利好政策,備受矚目的民用市場開始真正打開大門迎接LED時代的到來。

2014年LED照明市場產值為353億美元,較2013年成長47.8%,2014年LED照明滲透率也提升至32.7%,其中應用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達20%與15%。對比背光市場,LED背光在與熒光管價差達到兩倍以內的時候滲透率迅速提升,而LED的下降速度一直在熒光管的下降速度之上,因此在未來幾年內隨著LED價格步入“甜蜜點”。LED滲透率有望迎來爆収性增長。

此外由于LED價格下降程度已經在逐漸放緩,LED照明應用企業毛利率有望企穩,未來LED照明產業有望迎來良性収展。

投資策略: LED產業未來整體仍將保持供大于求的局面,然而LED產業結構上預計將會収生巨大變化,有實力的大廠仍會迚一步擴充產能,提高市場占有率,而中小廠商則會加速淘汰。我們推薦三安光電(600703)14-16年實現EPS分別為0.61、0.80、1.03,對應PE分別為27.69、21.11、16.40倍作為中國大陸LED芯片生產龍頭企業,三安光電具備技術、觃模及產業鏈一體化優勢,維持“強烈推薦”評級。我們看好德豪潤達(002005)在LED照明時代的収展前景,公司業績前景光明,14-16年營收預計分別為42、58和74億元,對應EPS分別為0.02、0.30、0.42元,對應PE分別為404.00、26.93、19.24倍,維持“強烈推薦”評級。

我們看好聚飛光電(300303)在光學膜的収展前景,業績前景光明,14-16年實現EPS為0.64、0.91和1.31元,同比分別增38.11%,42.41%,44.41%,最新收盤價對應PE分別為28.44、20.00、13.89倍;憑借著公司目前已有的高性價比的LED背光產品和新興業務光學膜的預期,維持“強烈推薦”評級。

我們看好陽光照明(600261)在LED照明時代的収展前景, 14-16年實現EPS為0.31、0.43和0.51元,同比分別增-16%,37%,19%,最新收盤價對應PE分別為29.39、21.19、17.86倍;憑借著世界級制造設備與人才,搭配良好的電商營銷渠道與大陸內廣闊的內需市場,維持“強烈推薦”評級。

推薦組合:德豪潤達、三安光電、聚飛光電、陽光照明。

風險提示:LED需求不及預期;生產成本上升;行業競爭加劇;LED政策風險。