近日，聚燦光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚燦光電”）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了招股書(shū)，意味著聚燦光電向A股市場(chǎng)正式發(fā)起沖擊。不過(guò)，籌劃上市的聚燦光電近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，尤其是政府補(bǔ)助在業(yè)績(jī)中的占比較重，頗有一番“吃軟飯”之意。除此之外，受整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，聚燦光電的主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格連續(xù)下滑，導(dǎo)致公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低。有業(yè)內(nèi)人士表示，如果聚燦光電未來(lái)主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格繼續(xù)下降，公司未來(lái)的發(fā)展或?qū)⒚媾R一定的壓力。

 

　　政府補(bǔ)助粉飾業(yè)績(jī)

 

　　擬登陸創(chuàng)業(yè)板的聚燦光電，在營(yíng)收穩(wěn)固攀升的背后卻隱藏著一些“貓膩”，難免讓投資者對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。

 

　　據(jù)聚燦光電披露的招股書(shū)顯示，近三年公司的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2014-2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為2.96億元、3.51億元和4.8億元，2015年和2016年?duì)I業(yè)收入分別較上年增長(zhǎng)18.81%和36.61%。然而，北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的數(shù)字背后似乎存在一些“假象”。數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年以及2016年，聚燦光電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為3852.82萬(wàn)元、621.53萬(wàn)元以及3554.17萬(wàn)元，利潤(rùn)總額分別為6503.1萬(wàn)元、2716.26萬(wàn)元和6945.85萬(wàn)元，以此粗略計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，聚燦光電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比例并不高。

 

　　通過(guò)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)上述情況與聚燦光電近幾年獲得政府補(bǔ)助有關(guān)。2014-2016年期間，公司計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助金額分別為2533.8萬(wàn)元、2678.37萬(wàn)元和3320.45萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的38.96%、98.6%和47.8%。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，聚燦光電在2014年、2015年以及2016年分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為5704.58萬(wàn)元、2341.73萬(wàn)元和6060.85萬(wàn)元，而對(duì)應(yīng)的扣非后的凈利潤(rùn)分別為3400.49萬(wàn)元、1515.76萬(wàn)元和3164.25萬(wàn)元。不難看出，在2014-2016年期間，聚燦光電的非經(jīng)常性損益金額對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)成果有著重大影響，而公司非經(jīng)常性損益主要為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。在2014-2016年，聚燦光電計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為2533.8萬(wàn)元、2678.37萬(wàn)元和3311.62萬(wàn)元。

 

　　對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝坦言，聚燦光電存在嚴(yán)重依靠政府補(bǔ)助撐業(yè)績(jī)的情況。若公司不再具備相關(guān)優(yōu)惠或補(bǔ)助條件，不但其利潤(rùn)水平直接受到重挫，還可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成巨大的負(fù)面沖擊，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

 

　　針對(duì)政府補(bǔ)助的有關(guān)問(wèn)題，首創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝在接受采訪時(shí)告訴北京商報(bào)記者，政府補(bǔ)助包括研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、基建投資甚至是稅收返還等多種情況，如果說(shuō)是一家已經(jīng)成熟的企業(yè)，在面臨暫時(shí)的困境時(shí)，比如鋼鐵行業(yè)，依靠政府補(bǔ)貼維持盈利或者微利水平，政府可能通過(guò)稅收返還等特殊一次性補(bǔ)貼來(lái)保證該企業(yè)不會(huì)倒閉，起到一個(gè)維穩(wěn)或者順利轉(zhuǎn)型等作用。尤其是和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定密切相關(guān)的企業(yè)，政府的補(bǔ)助可能會(huì)高一些，在這種情況下，依靠政府補(bǔ)貼謀求盈利短時(shí)間內(nèi)是可以接受的。目前的情況看，聚燦光電還屬于正在成長(zhǎng)中的企業(yè)，過(guò)度依賴(lài)政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)盈利值得商榷，投資者也要慎重。

 

　　主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下滑

 

　　除了靠政府補(bǔ)助粉飾業(yè)績(jī)外，受市場(chǎng)行情的影響，聚燦光電的主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢(shì)，公司未來(lái)發(fā)展或存在一定的隱憂(yōu)。

 

　　作為一家LED芯片制造商，聚燦光電主營(yíng)收入主要來(lái)自于LED芯片及外延片的銷(xiāo)售，數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年芯片的營(yíng)業(yè)收入分別為2.37億元、2.45億元和2.86億元，占比分別為90.13%、77.44%和68.92%。外延片在2014-2016年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1025.79萬(wàn)元、5187.51萬(wàn)元和1.05億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.9%、16.42%和25.23%。

 

　　受LED行業(yè)尤其是外延芯片環(huán)節(jié)總體產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司LED芯片及外延片產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，數(shù)據(jù)顯示，芯片在2014年的銷(xiāo)售單價(jià)為314.83元/片，而在2015年和2016年，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)分別為224.95元/片和143.51元/片，2015年的銷(xiāo)售單價(jià)較2014年同比下滑28.55%，2016年芯片的銷(xiāo)售單價(jià)同比下降超三成。

 

　　此外，聚燦光電外延片產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)也出現(xiàn)了連續(xù)下滑的情況。數(shù)據(jù)顯示，聚燦光電的外延片銷(xiāo)售單價(jià)在2014年時(shí)為170.7元/片，在2015年時(shí)降至127.02元/片，同比下滑約25.59%。而到了2016年，該產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)的跌勢(shì)依然在繼續(xù)，降為93.57元/片，同比降幅為26.33%，三年的時(shí)間里，外延片的銷(xiāo)售單價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)45.18%。

 

　　值得注意的是，盡管公司的營(yíng)業(yè)收入不斷增加，不過(guò)在公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)走低的情況下，聚燦光電主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2014-2016年，芯片的毛利率分別為34.32%、26.44%和18.24%，外延片的毛利率分別為28.97%、26.4%和27.96%。

 

　　在一位不愿具名的分析師看來(lái)，在整個(gè)LED芯片行業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格不斷下跌的背景下，為了獲取更多的市場(chǎng)份額，聚燦光電采取“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”的策略，或出于無(wú)奈之舉。

 

　　宋清輝認(rèn)為，如果聚燦光電未來(lái)繼續(xù)采取“低價(jià)銷(xiāo)售”的方式來(lái)獲取市場(chǎng)份額，將會(huì)對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展造成一定的影響。縱觀市場(chǎng)，聚燦光電應(yīng)通過(guò)走差異化以及創(chuàng)新之路，謀求更大的市場(chǎng)份額和更健康的發(fā)展勢(shì)頭。

 

　　王劍輝表示，像滴滴、共享單車(chē)等，剛開(kāi)始低于成本價(jià)格，目的在于占有市場(chǎng)，不過(guò)前提是創(chuàng)新的商業(yè)模式、產(chǎn)品或者是創(chuàng)新的服務(wù)，若一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模不是很大或者中等的公司，想要通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，相比之下存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

 

　　募資3.5億擴(kuò)產(chǎn)能

 

　　招股書(shū)顯示，聚燦光電擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)6433萬(wàn)股，募集資金3.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于公司LED外延片及芯片研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售項(xiàng)目。對(duì)于募投項(xiàng)目的合理性，聚燦光電表示有利于公司提高產(chǎn)品等級(jí)，完善LED行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，擴(kuò)大公司綜合產(chǎn)能，提高市場(chǎng)份額。

 

　　聚燦光電還表示，目前現(xiàn)有MOCVD設(shè)備全部達(dá)產(chǎn)后，LED外延片年產(chǎn)能將達(dá)到300萬(wàn)片（折合2英寸）。按照聚燦光電的規(guī)劃，若募投項(xiàng)目建成后，募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將增加公司外延片及芯片年產(chǎn)能180萬(wàn)片（折合2英寸）。

 

　　盡管聚燦光電外延片和芯片的產(chǎn)能利用率均處于較高水平，不過(guò)并未達(dá)到完全飽和的狀態(tài)。具體來(lái)看，外延片在2014-2016年的產(chǎn)能分別為112.2萬(wàn)片、191.4萬(wàn)片和318.1萬(wàn)片，產(chǎn)量分為自產(chǎn)和代工兩種形式，合計(jì)為109.55萬(wàn)片、188.64萬(wàn)片和310.55萬(wàn)片，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為97.64%、98.56%和97.63%。此外，芯片在2014年、2015年以及2016年的產(chǎn)能分別為85萬(wàn)片、124萬(wàn)片和181萬(wàn)片，報(bào)告期內(nèi)，芯片的產(chǎn)能利用率為97.01%、97.84%和95.87%。

 

　　據(jù)了解，聚燦光電主要采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的銷(xiāo)售模式，客戶(hù)以LED封裝廠商為主。“如果是以銷(xiāo)定產(chǎn)的模式下，在大幅擴(kuò)充公司產(chǎn)能后，能否達(dá)到預(yù)期效果具有一定的不確定性。若在擴(kuò)產(chǎn)后銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)不到預(yù)期效果，將對(duì)公司的發(fā)展造成一定的不利影響，因此公司的銷(xiāo)售規(guī)模未來(lái)或?qū)⒚媾R一定的考驗(yàn)。”上述分析師如是說(shuō)。

 

　　宋清輝也表示，當(dāng)前LED芯片行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩及LED芯片價(jià)格不斷下跌的背景下，聚燦光電卻擬上市后募集資金3.5億元用于LED芯片生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)，這種做法存在極高的風(fēng)險(xiǎn)性，或會(huì)存在達(dá)不到預(yù)期效果的情況。

 

　　王劍輝則認(rèn)為，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，如果通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)份額的意義并不是很大。一個(gè)行業(yè)通過(guò)燒錢(qián)或者價(jià)格戰(zhàn)的方式競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)相當(dāng)于自殺的行為。關(guān)鍵在于后續(xù)有沒(méi)有技術(shù)支持或者商業(yè)模式的支持。

 

　　針對(duì)公司相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者曾以采訪函的形式對(duì)聚燦光電進(jìn)行采訪，不過(guò)，截至發(fā)稿，對(duì)方并未做出任何回復(fù)。北京商報(bào)記者董亮 劉鳳茹，原標(biāo)題：靠政府補(bǔ)助 聚燦光電能走多遠(yuǎn)