三安中報超出市場預期。我們認為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領導地位,CPV項目逐步向好,未來進一步布局LED應用產品將打開更大市場空間。行業供需向好背景下,公司盈利向上趨勢明確,目標價25元,維持強烈推薦!中報超出市場預期。三安上半年實現收入16.7億元,營業利潤3.9億元,凈利潤4.6億元,同比增長率分別為22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS為0.32和0.28元。在營業外收入減少近1億的情況下,凈利潤仍做到持平實屬不易,超出市場預期。

        芯片毛利率顯著回升。我們判斷上半年芯片業務收入12-13億元,而路燈等政府項目收入在1.5-2.5億。從LED業務綜合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率顯著回升,應在25%以上。我們認為主要是因為今年以來行業供需大幅改善以及公司規模效應體現所致。

        產能逐步釋放,芯片龍頭地位日益穩固。隨著新增設備逐步調試完畢,且通過45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片產能和產量有望分別增長60%和80%以上。考慮全年價格15-20%的降幅(上半年約7-10%),我們預計全年芯片收入增長40-60%,達27-32億元,其大陸市場份額有望接近30%。

        看好下半年旺季對公司盈利的推動。雖然LED行業在6-7月略有降溫,我們認為屬于正常的淡季效應,8月進入旺季后有望重拾向上趨勢。而三安今年持續處于滿載狀態,目前訂單能見度依然在2-3個月。我們判斷下半年行業供需仍處較好狀態,公司芯片業務表現出銷量和毛利率的雙重彈性(下半年毛利率應能維持在23-28%),其盈利向上趨勢明確。

        維持“強烈推薦”評級:我們認為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領導地位,CPV項目逐步向好,未來進一步布局LED應用產品將打開更大市場空間。

        維持13/14年EPS預測0.78/0.95元,其中扣非為0.63/0.82元。行業供需向好背景下,公司盈利向上趨勢明確,同時長線成長邏輯清晰。參照一線電子公司估值,給予13年扣非40倍PE,目標價25元,維持強烈推薦!風險提示:路燈進度影響短期業績,政府補貼不可持續。