據最新統計數據顯示，去年12月，中國取代40W的LED燈泡零售價較11月份4.5美元上漲8.8%達4.9美元，取代60W白熾燈的LED燈泡零售價較11月份的12.4美元上漲12.9%達14美元，獲得年內最大幅度的回升。雖然價格較去年年初的9.5美元和18.1美元有48%和20%的下滑幅度，但近期下游價格的回升，給上游芯片和封裝企業較大的議價空間，行業景氣度有望再度攀升。
全球照明產業已經進入一個LED照明領跑的新時代，我國LED照明產品產量約16.7億只，大幅超出去年初預測的13.2億只，其中商業照明井噴式增長，公共照明增長迅速，家居照明開始啟動，總銷量約7.5億只，LED照明產品的市場份額已經上升到16.4%，較2013年8.9%的市場占有率增幅達到84%。
雖然12月為傳統意義上的淡季，但是佰鴻、隆達、華興等封裝公司的營收出現了企穩回升的態勢。芯片廠商晶電亦表示，庫存消化步入尾聲，下游補庫存啟動，并且有急單，2015年一季度會顯現出淡季不淡態勢。照明企業鴻利光電表示，去年LED 照明市場需求良好，公司加大市場拓展力度，在LED照明方面保持了穩定的增長，年度凈利潤將比上年同期上升35%-55%，德豪潤達亦表示，在產能利用率上升的背景下，與上年同期相比將扭虧為盈。
從目前的政策情況來看，政府向MOCVD設備提供補貼或稅收優惠的行為或將終止。去年年末，MOCVD設備已經達到了1300臺左右，用于進口MOCVD的費用達到數百億元之巨，而地方政府的財政補貼，往往要占進口費用的50%以上。從一方面來說，取消財政補貼對 LED 行業的新進者將產生較大的負面影響，另一面來看，對于已有一定產能的企業來說則是大大的利好。
A股上市公司中，陽光照明是節能燈龍頭企業，公司的市場渠道和品牌優勢十分明顯，已經無縫移植到新的LED燈具業務上，正逐步從代工企業向自有品牌企業進行轉型。國星光電是白光器件封裝領域的龍頭企業，公司積極向上游芯片和下游終端照明領域進軍。澳洋順昌由傳統金屬物流業務切入到技術壁壘較高的LED 芯片產業，借助LED一期項目，公司整體盈利將得到大幅提升。
佛山照明：營收凈利穩健增長 買入評級
核心觀點：前三季度營收23.56億元，同比增長24.51%公司前三季度營收23.56億元，同比增長24.51%。3Q14單季營收8.13億元，同比增長18.86%。前三季度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為2.75億元，同比增長16.21%。3Q14單季扣非凈利潤為1.06億元，同比增長17.57%，環比增長7.12%，呈現逐季增長的態勢。
渠道費用增加導致毛利率略有下降，但有利于公司未來長期成長公司3Q14單季的整體毛利率為23.43%，營銷費用率也有所上升，我們認為主要是由于公司加大了渠道上的推廣力度搶占市場份額所致。隨著LED照明進入平價化時代，渠道的重要性不斷凸顯，我們認為盡管短期來看公司利潤率受到一定影響，但是對于渠道的建設從長期來看有助于公司建立更深的護城河。
公司渠道建設與新業務拓展順利，未來成長邏輯清晰目前公司的LED產品以自主品牌為主，公司在渠道上積極布局，效果顯著。從中長期來看，公司的海外代工業務也迅速啟動，同時還會加快布局盈利能力更強的燈具業務，未來成長邏輯清晰。
14-16年EPS分別為0.38/0.52/0.70元，繼續給予“買入”評級我們預計14-16年EPS分別為0.38/0.52/0.70元，考慮到公司優質的渠道資源、強大的品牌價值與行業地位以及行業未來的高成長性，繼續給予“買入”評級。
風險提示全球LED照明推廣不及預期;公司LED業務拓展低于預期;行業競爭加劇;訴訟、賠償金額放大等風險。
三安光電：聚焦主業發展 買入評級
事件公司公告將以5.89億元將子公司日芯光伏100%的股權轉讓給中航龍暉高新產業有限公司。
評論剝離聚光光伏業務將大幅減少資金占用：日芯光伏主要從事聚光太陽能電池芯片和組件的開發，過去三年公司總共實現了7億元的銷售收入，基本由2011年與神光新能源簽訂的50MW聚光光伏設備合同貢獻，但是由于目前聚光光伏和晶硅太陽能仍然存在較大的成本差距，并且沒有實際運行數據的驗證，合同結束后日芯光伏無法有效開拓市場，2014年上半年日芯光伏實現銷售僅1068萬元，虧損2200萬元，因此公司轉向自建電站，由此占用了大量資金，2014年上半年日芯光伏自建電站存貨就達到了4億元，截至2013年日芯光伏總資產27.5億元，資產負債率78%;根據協議，三安以5.89億元出售日芯光伏100%股權，同時收購方在12個月內償還三安光電(600703，股吧)為日芯光伏提供的借款6.93億元，未來一年總共將收回12.8億元現金，考慮資金利率對公司的業績影響約為6000萬元，再扣除日芯光伏的虧損，我們預測對公司2015年稅后利潤貢獻為6000萬到8000萬;聚焦LED和第三代半導體功率器件：剝離聚光業務后，公司未來的發展方向更為明確，除了現有的LED主業外，公司的戰略定位為立足于新一代高效、高功率半導體材料的研發與應用，將以砷化鎵、氮化鎵、碳化硅等半導體新材料的主業做大做強，打造具有國際競爭優勢的半導體材料廠商，明年在功率器件領域的拓展將成為公司的主要看點;投資建議考慮公司剝離光伏業務后對財務費用的影響，我們調整公司2014-2016年業績預測分別為0.64元、0.83元和0.98元，目前股價對應22×14PE、17×15PE，維持“買入”評級。
鴻利光電：多業務協同發展 增持評級
投資要點：伴隨國內外LED市場快速啟動，LED封裝及應用行業面臨供需關系改善的良好契機未來公司將在穩步發展LED封裝業務基礎上，積極發展LED通用照明及汽車照明領域，延伸產業鏈，不斷增強自身競爭實力報告摘要：
行業景氣方面，14年LED封裝及應用行業呈良好發展勢頭。一方面，伴隨LED封裝及應用產品價格以年均20%左右速度下降，未來三年LED需求將呈快速增長態勢;另一方面，經過12-13年的行業競爭及需求波動，目前行業競爭格局趨于穩定，企業行為趨于理性。二者共同作用，行業未來趨向良性化發展方向。
公司運營方面，各項業務處于良好發展態勢中。
LED封裝方面，公司以LED照明產品為主，且尋求在背光領域的進一步拓展，會根據市場情況進一步進行產能適當擴充;LED汽車信號照明方面，會進一步加大國內外市場的開拓力度，當前階段以內資汽車品牌為主要突破方向，業務進展情況良好;LED通用照明業務方面，國內主要以工程商為主，會進一步開拓國外的新興市場;合同能源管理方面，會在保證回款安全的前提下與萊帝亞的工程渠道相結合，一起承擔LED照明方面的工程，以此擴大公司的市場占有率。
盈利預測及投資建議。預計13-15年公司EPS分別為0.24、0.37、0.46元。14年是公司重要業績拐點年，考慮行業發展趨勢良好，公司各項業務進展順利，未來具備較高業績彈性，首次給予“增持”評級。
風險提示。市場競爭加劇導致盈利能力下降;需求增長慢于預期;原材料價格波動風險。
德豪潤達：輕舟已過萬重山
德豪潤達自8月8日起停牌籌劃的重大事項，為擬向重要參股子公司雷士出售與LED照明業務相關的全部經營性資產和負債，雷士將全部以現金方式支付對價。14日德豪潤達復牌公告稱本次重組流產原因是雷士受違約擔保所累資金收緊。此外，德豪和雷士于11月19日聯合舉行了業界首個O2O照明及智能家居電商平臺起航發布會，宣布正式進軍O2O領域。
雷士事件告一段落，最壞狀況已經反映。2014年8月8日，德豪潤達擬向重要參股子公司雷士照明出售LED照明業務相關的全部經營性資產和負債，雷士照明將全部以現金方式支付對價，本次資產出售將解決雷士照明與公司的同業競爭問題，有利于兩家上市公司的規范運作，優化雙方資產結構，可謂雙贏。然而自8月8日停牌三個月后，本次重組以失敗告終，德豪表示是由于雷士前任董事吳長江在任時發生的違規擔保行為，被銀行強制劃扣約6億元，預計損失可達1.642億元，嚴重減少雷士賬面現金，影響雷士在本次資產整合的支付能力。此次股權爭斗中雷士照明的經銷商在本次事件中同心協力地站在了王冬雷這一邊，最終以吳長江被逐出董事會而王冬雷全面掌控雷士而告終。雷士未來將進入發展模式，目前雷士已復產七成，下一步是全面恢復生產銷售秩序。
生產增效，效益顯現。德豪近期在LED上游領域芯片和封裝領域的生產效率近期顯著提升。芯片業務方面，公司已向設備廠商采購MOCVD機100臺，截止第三季度報告披露日，蕪湖德豪潤達，揚州德豪潤達供給已到貨MOCVD設備92臺，其中59已調試完成開始量產，13臺設備用于研發;其余設備正處于安裝調試過程中。預計明年公司投入使用的MOCVD機將達到80臺產能預增可達5成。此外繼大連、蕪湖基地之后，德豪潤達目前正在加速建設蚌埠、揚州基地。我們預估2014年全年芯片業務營收約可達12億，占比總營收28%。隨著新基地的建成，預計2015年2016年芯片營收分別可達23.5和34億。芯片業務處于LED供應鏈中的上游，需要較高的技術水平，伴隨著較高的凈利率。
封裝業務方面，德豪2014年由封裝帶來營收2.2億，占比約為5%。封裝業務帶來的營收預計2015、2016分別增至3.5億和4億。增長率分別可達59%和14%。
雷士渠道發力。隨著公司收購完成雷士光電27%的股份，公司得到了良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來看，透過雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。一是直接銷售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營收13.7億和13.1億，均占雷士總收入4成左右，打入雷士銷售渠道后德豪預計從中受益匪淺。二是向雷士提供芯片獲得的收入，當前德豪已與雷士照明簽署合作協議，對一部分雷士產品協議采用德豪的芯片，在未來預計德豪的產品會成為雷士的標配。我們預估2014年與雷士合作已經帶來5億營收，占比德豪全年營收約12%，凈利潤貢獻占比約為9%。展望未來德豪有望每年從雷士渠道新增三億營收。預計2015年和2016年隨著德豪與雷士的合作進一步深入，雷士帶來的營收可分別達到8億和11億。此外，德豪和雷士于11月19日聯合舉行了業界首個O2O照明及智能家居電商平臺起航發布會，宣布正式進軍O2O領域。目前德豪與雷士在天貓等都各自有自己的電商平臺，而雷士照明在全國擁有的3000多家零售店未來將成為O2O電商“最后一公里”的平臺，實現直接為終端消費者提供產品，設計和后期服務的功能。
透過此平臺，德豪和雷士的智能家居和照明業務將實現線上線下的有機融合，提高市場競爭能力。
獲利可望大幅上揚。我們預計公司14-16年營收分別為42.20億元、58.50和74.00億元，對應EPS分別為0.06、0.30、0.42元，動態估值分別為126.9、27.5、19.4倍。憑借著世界級制造設備與人才，搭配垂直一體化與大陸內有著廣闊的內需市場，我們看好公司在LED照明時代的發展前景，公司業績前景光明，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。
陽光照明：LED產業景氣高企 強烈推薦評級
2015年LED產業維持景氣：LED滲透率在全球市場范圍內正在快速提升。根據全球市場研究機構估計，2014年LED照明市場產值為353億美元，較2013年成長47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達20%與15%。2014年全球商用、民用照明市場的規模將首次突破千億，2015年有望達到1600億元人民幣，未來兩年的復合增速在60%左右。2014年多個國家已經全面禁止白熾燈的銷售，中國也在逐漸地告別白熾燈時代。預計隨著全球的能源緊缺問題引起電價進一步提升以及隨著LED照明技術的提升和價格的不斷下降，LED替換白熾燈以及LED替換節能燈的需求會持續火爆。
LED成為公司營收增長主要動能：公司在2012年轉型做LED，2014三季度報表顯示公司的主營構成中LED占比已達到了50%，與傳統節能燈業務對半分的局面，與之相比則是傳統業務的不斷萎縮。我們預計這種趨勢在未來仍然會維持，預計2015年，2016年LED營收占比會分別達到70%和80%。這對于公司的成長有益，LED的毛利率相對于普通節能燈業務毛利率多出4個百分點左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。
自有品牌發展提高市場競爭力：公司傳統是以代工產品為主，近幾年來主要客戶如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營收變化來看公司目前在大力發展自有品牌，從2012年公司開始發展自有品牌至今，預計2014自有品牌能達到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預期未來自有品牌的營收占比會進一步提升，2015年和2016年分別達到19%和24%，增長率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業核心競爭力帶動整體盈利能力提升，更有助于企業完善地面對瞬息萬變的市場風險。
網絡渠道加分：相較于其他LED國產品牌，公司在傳統營銷渠道上略顯劣勢。由于公司長期為客戶代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯網電商渠道來開拓市場的戰略顯然能夠將公司的劣勢化為優勢。正因公司目前沒有龐大的線下銷售渠道拖累，不用顧忌線上公開透明的價格給經銷商銷售造成影響，可以放手一搏線上業務。
公司自2014年初組建了電子商務團隊，除了自營模式外，已啟動了網上分銷系統，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺上都已扎根。雖然目前銷售規模較小，隨著電子商務銷售額占社會零售總額的比例的提升，這一塊業務潛力無限。
盈利預測與估值：我們預計公司14-16年實現EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長16%，37%，19%，對應PE分別為30.2，22.1和18.6倍;憑借著世界級制造設備與人才，搭配良好的電商營銷渠道與大陸內廣闊的內需市場，我們看好公司在LED照明時代的發展前景，公司業績前景光明，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。
環旭電子：將乘風而起 增持評級
AppleWatch即將上市，公司有望再次騰飛。AppleWatch和GoogleGlass是兩款最具代表性的可穿戴產品，公司憑借先進的SiP封裝技術成為前者S1芯片和后者WiFi模組的主要供應商之一。我們預計AppleWatch有望為公司每年貢獻超過80億元的營收和4億元的凈利潤，推動公司實現再次騰飛。
智能可穿戴和WiFi設備市場前景廣闊。經過2013年的預熱，2014年市場上涌現出眾多可穿戴設備，目前可穿戴設備已經逐漸贏得消費者的認可。我們認為即將上市的AppleWatch將成為引爆可穿戴市場爆發的關鍵產品，有望帶動市場在2015年實現快速增長。無線互聯是可穿戴、物聯網、工業4.0的關鍵要素，為WiFi模組打開更為廣闊的市場空間。
專注電子設計制造服務領域，競爭優勢明顯。2003年成立以來，公司一直致力于為國內外品牌電子產品或模組提供產品設計、微小化、物料采購、生產制造、物流與維修服務。依托大股東日月光集團的技術和客戶資源，公司已經發展成為全球領先的DMS廠商。與業內前十大公司相比，公司盈利能力突出，擁有更高的毛利潤率和凈利潤率，成長潛力大。
盈利預測。預計公司14/15/16年實現營收158.7/264.6/305.3億元，EPS分別為0.70/1.09/1.22元，對應動態PE分別為47/30/27倍。考慮到公司長期投資價值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：1)AppleWatch銷量不及預期;2)電子終端設備需求低迷。
