行業(yè)4季度淡季不淡
臺灣LED公司10-11月營收形勢不錯，據(jù)調研大陸主要LED公司4季度以來接單和開工亦保持良好。近期芯片價格持續(xù)堅挺，4季度照明和背光封裝器件價格跌幅均縮小至4%左右。我們認為價格穩(wěn)定反映了較高的行業(yè)景氣。在節(jié)前備貨、海外客戶集中下單等因素疊加作用下，12月以來行業(yè)繼續(xù)維持產銷兩旺，我們判斷春節(jié)前景氣環(huán)比向好趨勢將延續(xù)。
白熾燈禁售見效加速，海外需求強勁
今年以來我國海關數(shù)據(jù)顯示大陸LED照明產品出口增長強勁。尤其是下半年單月同比均在40%以上，而且提速非常明顯。世界各地從2014年開始禁售60W以下的白熾燈，由于渠道提前鋪貨，這對LED替代光源的需求拉動效果已在13年下半年開始突顯，從而帶動了大陸出口市場的增長。在技術進步、成本下降、政策補貼以及大廠推動等合力作用下，我們判斷2014年LED照明滲透率有望超預期提升。
芯片供需向好，大廠盈利望持續(xù)提升
隨著LED 照明加速滲透，我們判斷2014年LED芯片需求量將增長30-40%。而從供給端看，主要芯片廠擴產較為謹慎，預計2014年有效產能增長20-30%。因此行業(yè)供需有望好于2013年。我們認為芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效應和產品結構。在供需向好背景下，三安等芯片大廠的規(guī)模效應不斷加強，產品結構進一步優(yōu)化，其盈利能力將持續(xù)改善。
一、行業(yè)4季度淡季不淡
主要公司4季度經營情況良好。臺灣LED公司10-11 月營收形勢不錯，晶電產能利用率保持在8-9 成，營收好于預期。而億光和東貝則表示北美照明訂單需求激增以及電視Q3庫存調整結束訂單回穩(wěn)，并樂觀看好14Q1。另外據(jù)調研，大陸主要LED公司4季度以來接單和開工均保持良好。
產品價格總體穩(wěn)定。調研了解到近期芯片價格持續(xù)堅挺，在成本下降的背景下芯片廠盈利能力有所提升。器件方面，四季度照明和背光封裝器件價格跌幅均縮小至4%左右。而終端燈泡價格總體保持穩(wěn)定。我們認為價格穩(wěn)定反映了較高的行業(yè)景氣。
景氣環(huán)比向好趨勢望延續(xù)。由于今年農歷春節(jié)較早，在節(jié)前備貨、海外客戶集中下單等因素疊加作用下，12月以來行業(yè)繼續(xù)維持產銷兩旺，我們判斷春節(jié)前行業(yè)景氣環(huán)比向好趨勢將延續(xù)。而春節(jié)期間消化庫存后，3月有望迎來新一波備貨行情。
二、白熾燈禁售見效加速，海外需求強勁
從2013年以來我國海關披露的相關數(shù)據(jù)可以看到，大陸LED照明產品出口增長強勁。尤其是下半年單月同比均在40%以上，而且提速非常明顯。
世界各地從2014年開始禁售60W以下的白熾燈，由于渠道提前鋪貨，這對LED替代光源的需求拉動效果已在13年下半年開始突顯，從而帶動了大陸出口市場的增長。
從不同區(qū)域來看，日本和歐盟走在光源替換的前沿，而北美市場已成為新的增長主力。據(jù)調研，部分前期專注出口歐盟的商家已開始轉戰(zhàn)北美市場。我們預計美國LED照明滲透率將從13年的10%提升至14年的25%左右。
同時，各大照明廠商亦紛紛看好LED照明占比的提升，飛利浦、歐司朗和雷士在2013年的LED 業(yè)務收入占比已近30%，并以2015年提高至50%為目標。
在技術進步、成本下降、政策補貼以及大廠推動等合力作用下，我們判斷2014年LED照明滲透率望超預期提升。
在LED照明快速發(fā)展初期，市場主力為LED應用對傳統(tǒng)照明的存量替換。從具體客戶來看，過去兩年LED照明主要面向戶外應用、高端工商業(yè)場所等。而隨著性價比快速提高，更為廣闊的辦公、家居以及中低端工商業(yè)場所照明市場即將打開(光源保有量占比達到2/3 以上)。
三、芯片供需向好，大廠盈利望持續(xù)提升
隨著LED照明加速滲透，我們判斷2014年LED芯片需求量將增長30-40%。而從供給端看，主要芯片廠擴產較為謹慎，預計有效產能增長20-30%。因此14年行業(yè)供需有望好于13年。
芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效應和產品結構。在供需向好背景下，三安等芯片大廠的規(guī)模效應不斷加強，產品結構進一步優(yōu)化，其盈利能力將持續(xù)改善。
LED行業(yè)4季度淡季不淡確立。展望未來，我們認為在技術進步、成本下降、政策補貼以及大廠推動等合力作用下，LED照明將超預期滲透。建議繼續(xù)布局LED照明板塊，關注以下幾條主線：
1)擁有優(yōu)質渠道資源的品牌光源大廠；
2)高景氣下三安、德豪等芯片業(yè)務的盈利彈性；
3)大客戶持續(xù)突破且業(yè)績較確定的封裝企業(yè)；
4)出口業(yè)務彈性較大或通過代工參與全球市場的公司。
