關注1:公司LED芯片業務發展迅速

       公司LED產品為照明用藍綠光芯片,一期項目規劃的30臺MOCVD已全部到位,除一臺用于研發外其余29臺全部投入生產。公司使用的MOCVD是69寸片新機型,年產能可達到200萬片外延片,隨著生產技術的提升,預計單機產能還有一定上升空間。并且,公司LED二期項目預計在今年下半年開始投產,規劃產能是一期的1.5倍,如果進展順利公司有望躋身國內LED芯片企業前三甲。在下游方面,公司第一大客戶是木林森,銷售金額占全部LED營業收入的1/3,同時長方照明也是公司主要客戶之一,由此可見公司芯片產品已經受到國內封裝大廠的認可。隨著政府對于MOCVD補貼的收緊以及LED芯片制造本身較高的技術壁壘,預計未來進入該行業的企業數量將有所減少,行業也將形成良性的競爭格局,對于穩定芯片產品價格起到積極作用。

       關注2:金屬物流業務表現平穩

       公司金屬物流業務分為主動物流和委托加工。其中主動物流是對鋼薄板和鋁薄板進行加工配送,服務對象以IT行業為主,下游客戶包括富士康、華碩等IT大型企業。主動物流產品價格按照金屬現價計算,因此相關營業收入對于金屬價格變動較為敏感。由于IT行業景氣度有所下降,業務量較之前也有所減少,因此公司正在開拓諸如白電等其他領域,從而分散由于依賴單一行業造成的經營風險。委托加工方面,由于公司只收取加工費用,所以業務營收對于金屬價格變動敏感度較低。同時,公司對于委托加工市場的開發使得委托加工在量上與主動物流基本相當,可以較好的平滑金屬物流整體營收水平。隨著公司主動物流向IT以外行業延伸以及委托加工比重的上升,我們認為公司金屬物流相關營業收入將不會出現大幅波動,因此對于公司業績增長不會產生負面影響。

       關注3:公司管理能力突出

       公司自2013年開始正式投入外延片生產到2014年下半年實現量產,總計耗時一年多時間,這樣的發展速度對于一個由非LED行業轉型而來的企業來說實屬高效。不僅如此,公司LED芯片產品毛利率接近39%,在同行業企業中位列前矛,除間接說明公司具有較強的技術實力的同時也反映出公司強大的成本控制能力。并且,通過公司歷史經營數據可以看出,公司期間費用率一直保持在5%的低位水平,這主要得益于公司獨到的精細化管理體系。LED芯片行業作為產業鏈上游環節由于較高的資本和技術壁壘使得行業競爭程度不像下游那樣激烈,但不排除未來出現攪局者通過刻意壓低芯片價格打壓競爭對手的可能,在此情況下公司優秀的管理能力將有助于公司在遇到異常市場環境時仍能保證良好的盈利水平,從而在最終的市場競爭中得以勝出。

       結論:公司LED芯片業務從研發到量產進展順利,一期30臺MOCVD到位將顯著提升公司2015年芯片生產能力。同時,隨著下游LED照明產品的加速滲透,藍綠光芯片的需求也將有所提升,因此公司LED芯片業務具有良的好的發展前景。我們預計公司2015年-2017年的營業收入分別為19.42億元、22.85億元和27.02億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.61億元、3.00億元和3.72億元,每股收益分別為0.59元、0.68元和0.84元,對應P/E分別為23.93倍、20.81倍和16.79倍,首次覆蓋給予 “推薦”投資評級。